王奕琳

　　進入8月份，鐵礦石價格出現斷崖式下跌，CIOPI（中國鐵礦石價格指數）62%直接進口鐵礦石價格由7月底的約116美元/噸跌落至近90美元/噸，回到5月初的價格水平；鐵礦石期貨1909合約由7月底的900元/噸以上快速回落至近700元/噸。本輪下跌中，鐵礦石期貨近月合約跌幅相對更大，導致月間價差也大幅收斂：1909合約與2001合約價差由8月初的140元/噸以上回落至90元/噸下方，2001合約與2005合約價差由100元/噸以上回落至50元/噸以下。筆者認為，當前，鐵礦石供需仍是緊平衡的狀態，2001合約面臨的低庫存、大基差格局依然存在。未來，鐵礦石期貨2001合約與2005合約的價差將再次擴大。

　　鐵礦石庫存未明顯增長

　　雖然遠期國際主要礦山的邊際供給增加，而鐵礦石需求存在下降隱憂，但鐵礦石市場仍是供需緊平衡。北方港口鐵礦石到港量橫向整理，未出現趨勢性增加。上周，全國247家鋼廠高爐開工率增加1.74個百分點，至82.69%；日均鐵水產量增加10.08萬噸，至229.42萬噸。據相關機構發布的數據，上周，全國45個港口進口鐵礦石庫存下降約19萬噸，至11851萬噸。

　　筆者認為，供需緊平衡的格局不足以引發鐵礦石價格暴跌，本輪下跌更多是由于宏觀預期變差疊加鐵礦石高位風險累積后的情緒釋放。一方面，中美貿易摩擦再次升級，國內經濟下行壓力加大，中央政治局會議強調“不把房地產作為短期刺激經濟的手段”，引發資本市場對短期系統性風險增加的恐慌情緒，部分資金選擇做多黃金、做空工業品的對沖策略。而鐵礦石作為今年工業品中的明星品種，價格漲幅最大，成為對沖工具的首要選擇，導致鐵礦石近月合約跌幅明顯大于遠月合約。另一方面，由于上半年鐵礦石漲價過快，鋼廠生產利潤被大幅壓縮。7月初，政策性干擾因素增加，對資本市場繼續拉漲鐵礦石形成心理上的干擾。再加上市場已對鐵礦石中長期供需關系走弱形成一致預期，因而資金繼續做多的動力不足，多頭平倉了結的操作增加，做空動能也與日俱增。此外，供應壓力加大，需求尚處于淡季，鋼廠庫存和社會庫存持續大幅累積，這些導致螺紋鋼價格大幅回落，進而誘發鐵礦石價格下跌。

　　整體來看，筆者認為，這種情緒釋放帶來的鐵礦石期貨價格下跌，并非趨勢性下跌，后期價格將回歸供需基本面主導的合理區間。

　　2001合約基差仍處高位

　　雖然鐵礦石期貨和現貨價格近期均大幅下挫，但是兩者跌幅相當，因而鐵礦石2001合約基差未發生明顯變化。根據測算，當前，鐵礦石2001合約仍貼水現貨PB粉價格約180元/噸，處于鐵礦石期貨上市以來的絕對高位。后期，隨著鐵礦石價格重回供需基本面主導的合理區間，以及交割月臨近，2001合約將大概率向現貨價格修復，期現回歸將成為2001合約與2005合約價差擴大的重要依據。

　　綜合上述分析，筆者認為，本輪礦價下跌是一種情緒誘發的深度回調，鐵礦石中期供需緊平衡的格局猶存。考慮到鐵礦石2001合約依然存在約180元/噸的高貼水，隨著交割月臨近，期現回歸的需求增加，將推動2001合約與2005合約價差擴大，鐵礦石“買一賣五”正向套利邏輯仍存。

　　《中國冶金報》（2019年08月13日 06版六版）