劉慧峰
3月2日晚間，河北省唐山市地區限產政策升級。受此影響，螺紋鋼期、現貨價格均出現大幅上漲，主力合約2105最高上漲至4924元/噸，此后沖高回落，截至3月12日夜盤，螺紋鋼價格收于4710元/噸，較高點下跌214元/噸，跌幅4.54%。筆者認為，在碳中和背景下，螺紋鋼價格上行趨勢不會改變，但短期仍面臨著需求不及預期、電爐鋼復產和成本支撐減弱等壓力。
螺紋鋼中期需求仍有韌性
螺紋鋼下游需求行業主要是基建行業和房地產行業。基建投資需求取決于財政政策的力度，盡管之前市場一直有政策收緊預期，但從政府工作報告的內容來看，其收緊力度明顯小于預期，財政赤字率的目標定在3.2%，地方專項債規模3.65萬億元，較2020年回落0.4個百分點、1000億元，但遠高于2019年，體現了宏觀政策不急轉彎。若考慮到去年下半年以來大量基建項目的批復，今年上半年基建投資整體表現可能仍偏強。
房地產行業盡管受到政策調控的壓制，但依然具有一定的韌性。由于房地產融資持續收緊，房地產企業仍會采取高周轉模式回籠資金。今年1月~2月份，全國30個大中城市商品房銷售面積2702.95萬平方米，同比增長181%。另外，去年第4季度以來新開工面積一直持續正增長，其中12月份為6.32%；而去年全年施工面積增速也達到3.7%，其中12月份為28.03%。銷售的強勁和存量施工面積均會對房地產投資形成支撐，預計今年全年房地產投資維持4%~5%的增速問題不大。
限產升級下高爐產量有所回落
但近期電爐復產有所加快
3月份以來，隨著河北省唐山市地區限產政策升級，高爐關停檢修力度加大，造成了長流程鋼廠產量的回落。上周全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量240.6萬噸，環比下降4.42萬噸，環比降幅為近幾個月最大；而河北省唐山市地區高爐開工率則環比下降了17.46個百分點至50.78%。從上周日（3月14日）發布的消息來看，河北省唐山市地區環保限產政策短期放松的可能性不大，且在工信部多次強調要實現粗鋼產量負增長的情況下，后期其他省份不排除有跟進的可能，因此，筆者認為今年長流程鋼廠產量收縮的預期可能會貫穿全年。
不過，當下短流程企業利潤水平明顯高于長流程企業，再加上其供給彈性大、受限產政策影響較小等原因，自春節長假之后，短流程企業開始快速復產。以螺紋鋼周度產量為例，春節假期后3周共累計增加39.93萬噸，其中短流程產量增加42.95萬噸，而長流程產量則減少了3.02萬噸。全國71家電爐鋼廠開工率也達到61.94%，較春節后首周回升55.13個百分點。但需要值得注意的是，短流程螺紋鋼產量的占比2017年之后的高點在15%左右，而目前已經達到13.33%；電爐企業開工率近幾年的高點基本為70%~75%，所以中期來看，電爐鋼的增產空間也相對有限。
焦炭價格走弱 成本支撐下移
筆者在之前的一些分析中曾經提到過，春節假期之后的這輪鋼價反彈，成本端支撐是一個很重要的原因。但從春節過后，焦炭盤面開始出現大幅下挫，現貨價格也經歷了4輪下調，礦石價格從3月初也開始見頂回落。焦炭供應偏緊態勢改變是本輪價格下跌的主要原因，而近兩周全環節庫存的回升，則進一步加劇了這一預期。考慮到目前焦化廠利潤仍在700元/噸以上，筆者認為焦炭新產能的投產會繼續。而在碳達峰和碳中和背景下，國內長流程鋼廠原料需求大概率逐步走低，故焦炭價格大概率震蕩偏弱。由于當下長流程鋼廠利潤整體偏低，原料價格的下行可能會帶動鋼價階段性走弱。
螺紋鋼短期存在預期透支風險
短周期來看，3月中旬之后，螺紋鋼需求已經開始逐步恢復，上周在螺紋鋼周度產量回升至11.07萬噸的情況下，社會庫存環比下降了2.08萬噸。但螺紋鋼目前依舊呈現高產量、高庫存、小基差的格局，庫存總量僅比去年同期低345.13萬噸，遠高于其他年度歷史同期水平；建筑鋼材日成交量在3月11日回升至24.1萬噸之后，迅速降至16.08萬噸。而筆者根據當下螺紋鋼產量水平預計，每周的日均成交量要達到25萬噸以上，才可能實現供需平衡。再加上當下螺紋鋼小基差的特點，這就對后期的需求恢復強度要求較高，一旦需求恢復不及預期，則價格可能會有階段性調整風險。
總的來說，從中期來看，在電爐鋼增產空間有限、高爐產量受到壓制的情況下，鋼材供給收縮預期將貫穿全年，而鋼材需求今年還是會有一定增量的，所以螺紋鋼價格的上行趨勢可能不會改變。不過，螺紋鋼市場短期可能面臨預期透支，受電爐鋼增產、成本支撐下移等利空因素的影響，對于螺紋鋼期貨，筆者仍建議等待回調買入機會，不追高；套利方面則可以考慮做多鋼廠利潤策略。
