本報首席專欄作家 李擁軍

　　負債分為流動負債和非流動負債。近幾年，流動負債的綜合財務成本高于非流動負債的財務成本。因此，非流動負債占負債總額的比重升高，通常看作是債務結構的優化。所有者權益的增減，對企業資產負債率亦有一定影響。2018年，多數鋼鐵行業上市公司所有者權益增長來自未分配利潤的增長。這表明伴隨著盈利水平的提升，企業償債能力亦在穩步增強。

　　本文將對23家具有長流程鋼鐵生產工藝的鋼鐵行業上市公司負債及所有者權益變化情況進行分析，據此判斷上市公司短期償債壓力的變化。

　　負債總額下降的首要因素是流動負債下降

　　2018年，23家上市公司負債總額下降334.79億元。其中，流動負債下降275.95億元，非流動負債下降58.84億元。這表明，影響23家上市公司負債總額下降的首要因素是流動負債的下降。從負債總額下降的規模來看，寶鋼股份、華菱鋼鐵下降規模居前2位，分別下降298.67億元、113.55億元；其他21家上市公司負債合計增長77.42億元。這表明寶鋼股份、華菱鋼鐵負債規模的減小帶動了整個鋼鐵板塊負債規模的減小。

　　有13家上市公司2018年負債總額出現下降。其中，鞍鋼股份、酒鋼宏興、安陽鋼鐵、南鋼股份、馬鋼股份5家上市公司負債總額下降的首要因素是非流動負債的下降。如酒鋼宏興流動負債雖然增長5.71億元，但非流動負債減少16.91億元，二者合計導致負債總額下降11.2億元。寶鋼股份、華菱鋼鐵、本鋼板材、太鋼不銹、柳鋼股份、韶鋼松山、包鋼股份、杭鋼股份8家上市公司負債總額下降的首要因素是流動負債的下降。如寶鋼股份流動負債下降299.03億元，拉動負債總額下降298.67億元。這8家上市公司中，本鋼板材、太鋼不銹、柳鋼股份、包鋼股份4家上市公司流動負債的下降規模雖然都超過了25億元，但其非流動負債的增長規模亦超過了10億元。如本鋼板材流動負債下降127.46億元，非流動負債增長45.7億元。上述數據表明這4家上市公司存在“借長債還短債”的現象，這是一種較為良性的債務結構調整。

　　有10家上市公司2018年負債總額出現增長。其中，僅有沙鋼股份、山東鋼鐵流動負債、非流動負債出現了同步增長，其他8家上市公司均是流動負債增長，而非流動負債下降，即這8家上市公司負債總額增長的首要因素是流動負債的增長。如河鋼股份流動負債增長154.8億元，但非流動負債下降81.74億元。這一類型的債務結構調整無疑會加大企業短期償債的壓力。例如，山東鋼鐵負債總額增長116.01億元，其中非流動負債增長76.03億元，流動負債增長39.98億元，即山東鋼鐵負債總額的增長是流動負債、非流動負債共同拉動的結果。再如，沙鋼股份負債總額增長4.66億元，其中流動負債增長4.66億元，即沙鋼股份負債總額的增長主要是流動負債的增長。

　　流動負債增減結構差別較大

　　流動負債包括短期借款、應付票據、應付賬款、預收賬款、應交稅費、其他應付款、一年內到期的非流動負債、應付短期債券、其他流動負債等項目。流動負債的增長，會增大企業短期償債的壓力。

　　2018年，23家上市公司流動負債合計下降275.95億元。其中，寶鋼股份流動負債下降299.03億元，其他22家上市公司流動負債合計增長23.08億元。盡管其他22家上市公司流動負債小幅增長，但依然有個別流動負債合計值出現了較大規模的下降，如其他應付款合計下降130.95億元。其中，僅包鋼股份一家就下降了110.21億元，這主要是該公司2018年償還母公司債務所致。同時，這22家上市公司短期借款較2017年下降41.93 億元，預收賬款較2017年下降47.95億元，一年內到期的非流動負債較2017年下降58.19億元。短期借款的下降說明，多數上市公司因盈利水平的提高，資金狀況出現好轉，得以及時或提前償付了部分短期借款。

　　除寶鋼股份外的其他22家上市公司流動負債中增長規模較大的負債項目有：應付票據及應付賬款增長127.04億元，應交稅費增長59.45億元，吸收存款和同業存放增長49.11億元。但吸收存款及同業存放的增長主要集中在華菱鋼鐵、馬鋼股份，分別增長29.44億元、19.68億元。據此判斷，除寶鋼股份外的其他22家上市公司流動負債合計增長的首要因素是應付票據及應付賬款的大幅增長，這更多地與多數上市公司采購規模的擴大相關聯。應交稅費的增長亦與上市公司營業收入、利潤總額的增長相關聯。

　　寶鋼股份、本鋼板材等10家上市公司2018年流動負債出現了下降。其中，短期借款下降的有8家，應付票據及應付賬款下降的有6家，一年內到期的非流動負債下降的有8家，表明這10家上市公司流動負債結構呈現整體優化的跡象，即企業短期償債壓力有所減輕。

　　在這10家上市公司中，寶鋼股份、本鋼板材、華菱鋼鐵、包鋼股份、太鋼不銹5家上市公司流動負債下降規模超過了80億元，其他5家上市公司流動負債下降規模多在15億元以下，僅柳鋼股份下降規模為27.33億元。

　　寶鋼股份流動負債下降299.03億元，主要原因在于：一是短期借款減少219.58億元，主要是該公司2018年現金流較為充裕，主動減小了融資規模；二是一年內到期的非流動負債減少152.45億元，主要是該公司本外幣債券到期兌付及償還融資租賃款，并轉入一年內到期的中期票據50億元所致。短期借款、一年內到期的非流動負債合計減少372.03億元，從而抵消了應付票據及應付賬款62.57億元的增長。總體來看，寶鋼股份有息債務規模減小，雖然對供應商的應付款項出現了增長，但此類應付款項的財務成本相對偏低。據此判斷，寶鋼股份流動負債結構出現了優化。

　　本鋼板材、華菱鋼鐵流動負債下降的首要因素是短期借款的下降。如本鋼板材流動負債下降127.46億元，其中，短期借款下降100.61億元，一年內到期的非流動負債下降了34.61億元。華菱鋼鐵流動負債下降97.91億元，其中，短期借款下降104億元，應付票據及應付賬款下降34.26億元。

　　包鋼股份流動負債下降90.06億元，主要是該公司其他應付款下降110.21億元，其次是一年內到期的非流動負債下降46億元。太鋼不銹流動負債下降83.19億元，主要是一年內到期的非流動負債下降54.96億元，其次是短期借款下降26.12億元。包鋼股份流動負債的下降規模雖然較大，但是影響其流動負債下降的首要因素是其他應付款的下降，而寶鋼股份、本鋼板材、華菱鋼鐵3家上市公司流動負債下降的首要因素是短期借款的下降，太鋼不銹流動負債下降的首要因素是一年內到期的非流動負債的下降。據此判斷，寶鋼股份等4家上市公司流動負債的結構調整要優于包鋼股份。

　　有13家上市公司2018年流動負債出現增長，合計增長473億元。其中，短期借款合計增長190.74億元，應付票據及應付賬款合計增長143.71億元，一年內到期的非流動負債合計增長82.58億元。三者合計增長417.02億元，占流動負債增長總量的88.17%。上述數據表明這13家上市公司流動負債的增長主要由短期借款、應付票據及應付賬款、一年內到期的非流動負債共同拉動。

　　對這13家上市公司流動負債包含的各個項目的增量與自身流動負債增量進行比較，可以將流動負債增長情況分為以下4類：

　　河鋼股份、首鋼股份、馬鋼股份3家上市公司流動負債的增長主要由短期借款的增長所拉動。河鋼股份、首鋼股份是流動負債增長規模最大的2家，分別增長154.8億元、84.96億元。這2家上市公司流動負債合計增長239.76億元，占這13家上市公司流動負債增量的50.69%。河鋼股份流動負債增長主要原因在于：一是短期借款增長96.12億元，二是一年內到期的非流動負債增長67.23億元。首鋼股份流動負債增長主要原因在于：一是短期借款增長71.12億元，二是應付票據及應付賬款增長34億元。馬鋼股份流動負債僅增長36.19億元，但短期借款增長62.87億元，吸收存款及同業存放增長19.68億元，雖然一年內到期的非流動負債下降34.58億元，其他流動負債下降20.54億元，但是難以抵消短期借款的大幅增長。

　　三鋼閩光、新鋼股份、山東鋼鐵、沙鋼股份、八一鋼鐵、重慶鋼鐵、安陽鋼鐵7家上市公司流動負債的增長主要由應付票據及應付賬款的增長所拉動。如山東鋼鐵短期借款雖然下降15.23億元，但應付票據及應付賬款增長47.71億元，導致流動負債增長39.98億元。

　　凌鋼股份、酒鋼宏興2家上市公司流動負債的增長主要由一年內到期的非流動負債的增長所拉動。如酒鋼宏興短期借款雖然下降5.72億元，但一年內到期的非流動負債增長12.35億元，導致流動負債增長5.71億元。

　　新興鑄管雖然短期借款下降4.67億元，但是預收賬款增長15.39億元，其他流動負債增長10億元，最終拉動流動負債增長23.3億元。

　　非流動負債增減兩極分化

　　通過對近2年來非流動負債增減結構進行對比分析，可以看出，23家上市公司非流動負債增減呈現兩極分化，即一部分上市公司非流動負債下降規模較大，另一部分上市公司非流動負債增長規模較大。

　　有14家上市公司2018年非流動負債出現了下降。河鋼股份、首鋼股份、馬鋼股份3家上市公司非流動負債下降規模居前3位，分別下降81.74億元、74.04億元、36.94億元，其他11家上市公司非流動負債下降規模均在20億元以下。河鋼股份非流動負債下降主要受長期借款、應付債券的影響。其中，長期借款下降40.9億元，應付債券下降42.95億元。首鋼股份非流動負債下降主要受長期借款、遞延所得稅負債、其他非流動負債的影響。其中，長期借款下降39.24億元，遞延所得稅負債下降18.07億元，其他非流動負債下降17.87億元。馬鋼股份非流動負債下降主要受長期借款下降33.8億元的影響。總體來看，河鋼股份、首鋼股份、馬鋼股份3家上市公司在2018年經歷了還債高峰期。

　　有9家上市公司2018年非流動負債出現了增長。杭鋼股份、沙鋼股份、寶鋼股份、韶鋼松山4家上市公司非流動負債增長規模均小于1億元，非流動負債規模保持基本穩定。包鋼股份等5家上市公司非流動負債增長規模均超過了10億元。其中，包鋼股份、山東鋼鐵、本鋼板材非流動負債分別增長80.31億元、76.03億元、45.7億元。包鋼股份、山東鋼鐵非流動負債增長主要受長期借款、應付債券的影響。其中，包鋼股份長期借款增長28.3億元，應付債券增長46.94億元；山東鋼鐵長期借款增長21.75億元，應付債券增長50億元。本鋼板材非流動負債增長主要受長期借款增長46.39億元的影響。

　　多數上市公司凈利潤的增長帶動了所有者權益的增長

　　23家上市公司2018年所有者權益合計增長939.16億元。其中，歸屬于母公司所有者權益增長824.06億元，少數股東權益增長115.1億元。這表明，歸屬于母公司所有者權益的增長拉動了整個所有者權益的增長。23家上市公司未分配利潤增長612.68億元，占歸屬于母公司所有者權益增量的74.35%，占所有者權益增量的65.24%。這表明，多數上市公司所有者權益的增長主要來自于未分配利潤的增長，而未分配利潤來自利潤表中的凈利潤。據此判斷，2018年多數上市公司凈利潤的增長帶動了所有者權益的增長。

　　在這23家上市公司中，僅有首鋼股份、鞍鋼股份所有者權益出現下降，分別下降1.44億元、2.47億元。鞍鋼股份所有者權益下降與其合并財務報表相關。總體來看，首鋼股份、鞍鋼股份所有者權益保持基本穩定。其他21家上市公司所有者權益均出現了增長。

　　河鋼股份、本鋼板材2家上市公司未分配利潤增量占所有者權益增量的比重低于50%，表明這2家上市公司所有者權益的增長是由未分配利潤以外的因素拉動的。本鋼板材所有者權益增長48.1億元，主要來自資本公積的增長。

　　包鋼股份等19家上市公司未分配利潤增量占所有者權益增量的比重超過了50%，表明這19家上市公司所有者權益增長的首要因素是未分配利潤的增長。其中，華菱鋼鐵、寶鋼股份未分配利潤增量占所有者權益增量的比重高于50%且低于60%，表明這2家上市公司所有者權益的增長還受其他因素影響。如寶鋼股份未分配利潤增長86.9億元，同時，盈余公積增長28.54億元，少數股東權益增長24.43億元，資本公積增長8.67億元，這4個方面的因素共同拉動其所有者權益增長147.73億元。華菱鋼鐵未分配利潤增長67.9億元，同時，少數股東權益增長44.76億元，這2個方面的因素共同拉動所有者權益增長116.6億元。

　　綜合以上分析，有13家鋼鐵行業上市公司2018年流動負債出現增長，主要由短期借款、應付票據及應付賬款、一年內到期的非流動負債的增長共同拉動，表明這13家上市公司短期償債壓力有所增強。同時，寶鋼股份等19家上市公司未分配利潤增量占所有者權益增量的比重超過50%，表明這19家上市公司企業盈利水平的提升促進了其償債能力的增強。