本報記者 吳勇
11月22日，中國證券監督管理委員會宣布批準大連商品交易所自12月9日起開展鐵礦石期權交易。作為鋼鐵產業首個場內期權品種，鐵礦石期權的上市無疑將為今年飽受鐵礦石價格波動之苦的鋼鐵行業提供又一風險管理的“利器”，對豐富鋼鐵產業衍生品工具體系、促進衍生品市場深入服務鋼鐵行業、助力完善鐵礦石定價機制、推進鐵礦石國際定價中心建設具有重要意義。
《中國冶金報》記者了解到，在當前鋼材市場供需弱平衡和供給預計還將增加的大背景下，原料成本控制和風險管理已成為企業的“生死線”。今年初以來，受國內外多種因素影響，鐵礦石現貨價格波動頻繁。尤其上半年，鐵礦石價格大幅提漲，導致鋼鐵行業利潤明顯收縮，且各月利潤大幅波動。為防范價格風險，保持利潤的穩定性和持續性，在鐵礦石期貨逐漸被廣泛應用之后，企業對上市鐵礦石期權的需求日益增強。
產業和投資人士普遍認為，當前鐵礦石市場的參與者極具多元化，企業采購、銷售模式多樣化，對市場風險的接受程度不一。大商所鐵礦石期權的上市將在鐵礦石期貨的良好基礎上，為風險管理提供“雙保險”。企業能通過更多樣化、個性化選擇，更有效地提升經營穩定性和競爭力。
上市時機已成熟
在上市鐵礦石期權之前，大商所在2017年3月31日上市了境內第一個商品期權——豆粕期權，填補了我國商品期權的空白；在2019年1月28日又上市了玉米期權。豆粕期權和玉米期權上市以來，系統運行正常，流動性適中；投資者交易理性，單位客戶參與積極；定價合理有效，與標的市場量價保持了較好的聯動性，已經成為投資者有效的風險管理工具。大商所相關負責人表示，商品期權規則和系統運行在這兩個品種上得到了充分的實踐檢驗，并逐步趨于成熟。
與此同時，鐵礦石期貨市場已發展成為全球規模最大的鐵礦石衍生品市場，在市場規模、產業參與和國際影響力方面具有明顯優勢，上市鐵礦石期權具備堅實的基礎。
近期，國際最大的鐵礦石生廠商淡水河谷已經開始利用期貨價格為鐵礦石銷售定價，鐵礦石期貨價格的國際代表性和影響力正持續提升。據了解，自2013年10月份鐵礦石期貨上市以來，市場整體運行平穩有序。2018年，鐵礦石期貨成交量、日均持倉量分別為2.36億手、80.48萬手，連續多年保持全球最大的鐵礦石衍生品市場地位。同時，市場結構不斷完善，已有1200多家鋼鐵和礦山企業深度參與期貨交易。今年前10個月，法人客戶持倉占比為45%，同比增長近5個百分點。2018年5月份，鐵礦石期貨引入境外交易者，至今年10月底吸引了來自15個國家和地區的170多個境外客戶，國際影響力持續提升。
此外，大商所較早組織開展的“場外期權”試點項目，在鐵礦石項目上已經取得成果。截至2018年底，累計有11家煤焦鋼企業參與14個鐵礦石試點，增進了產業客戶對期權特點和優勢的認識，為場內鐵礦石期權市場培育了大量的成熟投資者。上市鐵礦石期權具有良好的客戶基礎和投資者需求支撐。
南鋼股份證券投資部原主任蔡擁政認為，一方面，大商所鐵礦石期貨市場日益成熟。隨著國際化的推進，已開始有海外礦山接納采用鐵礦石期貨定價的案例；另一方面，國內鋼鐵產業商品期權經過幾年的場外體系運行，總體有了一定的參與經驗和交易基礎，但也存在報價參差不齊等問題。鐵礦石期權上市具有一定的需求基礎，原先很多國內鋼廠和鐵礦石貿易企業在新加坡參與鐵礦石掉期和期權交易，鐵礦石基差貿易模式也需要期權等方式與之匹配。
中航國際礦產資源有限公司研究員王永強也認為，鐵礦石場內期權上市條件比較成熟。鐵礦石期貨上市已6年有余，為產業客戶對沖風險提供了很好的幫助，市場對于期貨的接受度已比較高。推出期權有利于豐富企業風險對沖手段，可以滿足更加多樣化的避險需求。
澳帝樺（上海）商貿有限公司總經理呂常愷表示，鐵礦石期貨是我國大宗商品衍生品市場的一個重要品種，經過監管機構、大商所及市場各方多年的共同努力，現已很好地實現了為相關上下游企業對沖風險提供服務的作用。目前，市場上已經有6個商品期權，相關交易制度日漸完善，為鐵礦石期權的推出奠定了良好的基礎。
浙期實業副總經理、做市商負責人陸麗娜表示，期權的上市離不開成熟的標的市場。鐵礦石期貨已經非常成熟，在對外開放后，市場投資者結構進一步完善，價格影響力持續增強，為全球客戶提供了更加有效的避險工具，上市鐵礦石期權的時機已成熟。
合約規則符合交易需求
根據大商所公布的鐵礦石期權合約征求意見稿，鐵礦石期權合約類型為看漲期權和看跌期權；交易單位為1手（100噸）鐵礦石期貨合約；最小變動價位為0.1元/噸，占標的期貨最小變動價位的1/5，提高了期權報價的精度；漲跌停板幅度與鐵礦石期貨合約漲跌停板幅度相同；合約月份與標的期貨合約月份一致；行權價格覆蓋鐵礦石期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格范圍。同時，為與標的期貨價格范圍相匹配，結合鐵礦石期貨的歷史交易數據，大商所采用分段式的行權價格間距。
大商所相關負責人表示，鐵礦石期權與大商所現有的期權品種適用于同一套規則體系，合約設計方面充分借鑒了國際期權市場慣例和豆粕、玉米期權的研發經驗。同時，根據鐵礦石期現貨市場實際運行特點，在注重風險防控的同時兼顧市場流動性，鐵礦石期權在最小變動價位、行權價格與行權價格間距等方面進行了針對性設計，保障期權功能有效發揮。目前，鐵礦石期權尚未成為國內特定品種。
陸麗娜認為，鐵礦石期權的最小變動價位是期貨的1/5，相比豆粕和玉米，鐵礦石期權的價格跳動會更多，定價會更加精細；美式期權的行權方式有利于增強期貨和期權之間的相關性，提供更加靈活的期權選擇。總體來看，鐵礦石期權的合約規則符合交易需求。
她還強調，做市商將為市場提供較為充足的流動性。做市商對主力合約的持續買賣報價時間和對非主力合約的回應報價率基本都可以達到90%以上。10家豆粕期權做市商每家每個合約報價10手，單個合約基本可以達到100手的報單總量。多數情況下投資者只要想交易，都可以找到對手方。
南華期貨研究所期權分析師周小舒也認為，做市商主要為期權提供流動性，方便投資者買賣期權。由于期權行權價格較多，部分行權價對應的合約匹配買賣雙方較為困難，而做市商能夠提供買賣報價，加快投資者的交易速度。目前，大商所期權（豆粕、玉米）買賣價差相對較小，主力期權合約的買賣價差經常維持在一個最小變動價位上，投資者交易成本低，交易速度快，大商所做市商的效果十分顯著。
呂常愷則表示，流動性至關重要，不管是產業企業還是金融投資者，市場參與各方均希望在有交易需求的時候，市場不僅可以滿足其需求，還能以盡可能低的交易成本達成交易。做市商通過買賣雙邊報價，有助于縮小買賣價差，使得各類參與者有更多機會進行交易，從而減少交易成本，實現為實體經濟服務的目的。
四方面重大意義
首先，鐵礦石期權的上市能夠為鋼鐵、鐵礦石等相關企業提供新型的、更加精細化的風險管理工具。近年來，在鋼鐵行業供給側結構性改革的推動下，鐵礦石現貨市場有向買方市場轉移的趨勢，但以鐵礦石為主的生產成本仍然沒有下降，采購節奏變化和鐵礦石價格本身波動增大都增加了企業的經營風險。鐵礦石期權精細化、靈活性的特點在價格風險管理中具有獨特優勢。
蔡擁政表示，南鋼自2018年嘗試參與場外期權交易，相比場外期權，場內期權預計流動性將更加充裕，定價也更加合理。與此同時，場內期權上市將降低買賣雙方交易成本和風險。上市場內期權對于企業而言，不但提供了多樣的衍生品工具，也會豐富企業應用場景。鋼鐵企業可以利用鐵礦石期權進行月度定價管理，將月度普氏指數均價變為可接受的固定價格。例如，在前月底或次月初對鐵礦石價格進行買入看漲期權管理，可以有效地對沖次月鐵礦石價格上漲的風險。即便是價格反向下跌，付出的成本也相對有限。
周小舒認為，由于期權策略豐富，產業客戶運用期權進行套期保值的方案更為靈活。比如，規避鐵礦石價格上漲的風險，可以購買看漲期權，支付權利金。若未來鐵礦石價格上漲，客戶可以行權或平倉。由于買權需要支付權利金，客戶可以在購買看漲期權的同時賣出看跌期權，收取權利金，實現無成本或負成本套保。如果客戶擁有鐵礦石庫存，那么他可以通過賣出虛值看漲期權，收取權利金，增加收益。期權可以在采購管理、庫存管理、現金管理等多個方面發揮作用，進一步滿足客戶的避險需求和創收需求。
其次，鐵礦石期權上市更有利于提升標的期貨市場運行質量。期權市場與期貨市場有較強的聯動性，市場自身的對沖行為與套利交易力量將不斷推動價格向合理方向運動，促進期貨市場價格發現的效率。期權合約分散性高，期權組合更加靈活，可以組合出多種風險管理策略，更加符合套期保值者的需求。
再次，鐵礦石期權的上市有利于進一步拓寬我國衍生品工具體系，推動我國期貨市場國際化進程。與期貨相比，期權市場更加偏重保險功能，是衍生品市場風險管理體系的重要組成部分。在成熟的國際期貨市場上，期貨品種大部分都有配套的期權品種進行交易。目前，我國上市的商品期貨品種中，僅豆粕、白糖等6個品種上市了相應的期權，期權市場的發展尚存在較大的空間。此外，鐵礦石期權的上市能夠與鐵礦石期貨形成合力，有效地保護我國境內鋼鐵企業等產業客戶在國際貿易中的利益，保障我國鋼鐵行業乃至實體經濟穩定健康的發展。
最后，鐵礦石期權的上市更有助于優化相關現貨貿易模式，并促進期權與期貨在現貨貿易模式中的應用。熱聯中邦期權服務部總經理管大宇指出，過去傳統的現貨貿易是1.0時代，期現結合和基差貿易是2.0時代，未來是產業服務的3.0時代，標志是權現結合和含權貿易的廣泛開展，各個產業的專業化分工是大趨勢。大宗商品行業里有眼光的企業將完成從不確定性到確定性的轉變，占得先機。他認為，權現結合是一個新生事物，也是下一個潛力非常大的增長點。期權可以幫助產業客戶把自身的現貨優勢、信息優勢、資金優勢、資源優勢充分發揮，從價格博弈過渡到獲取確定性收益，進而高效變現。
上市后須加強推廣
據了解，目前，大商所已完成鐵礦石期權合約、參數設計和全市場意見征求，相關技術系統也升級完畢，下一步將繼續穩步推進上市各項準備工作。
蔡擁政認為，衍生品工具對于企業避險和定價有著非常積極的作用。需要強調的是，這需要專業的團隊來進行運作管理，需要企業上下達成一定的共識。從目前看，鋼廠參與場外期權的不多，即便參與也多在鐵礦石貿易平臺上應用，這可能需要一個摸索和認知的過程，也希望交易所及市場各方繼續加強對鋼鐵行業期權方面的培訓。
他表示，首先，上市前后的宣傳和培訓很重要，尤其是一些實體企業典型期權操作案例的分享和介紹。其次，要加強市場監管，避免出現市場違規交易。同時，市場經紀機構也要提升專業服務水平，為市場參與者提供更加專業服務。最后，希望有更多礦山等企業參與進來，增加市場的流動性、優化參與結構。
呂常愷也認為，鐵礦石期權上市后，需要基于不同客戶需求建立一個健康的生態環境，這要求各類市場參與者包括生產商、貿易商、套利者及做市商等的積極參與。
永安資本場外衍生品部胡斯卉表示，目前豆粕的產業鏈上游均為油廠，對期權期貨的應用非常成熟。但鋼鐵行業的上游參與度相對較低，還應進一步加強推廣。
某鐵礦石貿易商認為，鐵礦石期權作為國內鋼鐵產業鏈上第一個推出的品種，預計會提高國內機構參與者、國際貿易商、有實力利用期權進行風險管理的實體企業的參與度。
也有市場人士認為，豆粕、玉米等期權成功上市和平穩運行，培育了大量的合格期權投資者。豆粕期權和玉米期權的交易原理、避險策略、行情研判、風險管理等多個方面都可以為鐵礦石期權投資者提供經驗借鑒，促使鐵礦石期權的投資者快速成長，從而為鐵礦石期權的交易和運行奠定堅實的市場參與基礎，保障鐵礦石期權市場的理性交易和穩定運行。
