夏學釗
上周四，螺紋鋼期貨主力RB2005合約跳空高開，創近5個多月高點，之后承壓下行，螺紋鋼市場需求淡季效應已經顯現。在電爐大規模減產尚未出現之前，螺紋鋼庫存增加速度或將加快，進而導致螺紋鋼期貨價格回調。
需求淡季效應顯現
相關數據顯示，2019年1月～11月份，全國房地產投資同比增長10.2%，房屋新開工面積同比增長8.6%，房屋施工面積同比增長8.7%，3項指標環比均有所下滑。不過，從同比來看，3項指標均明顯高于2018年同期水平。所以，對于需求變化，市場仍然存在分歧。多頭看好房地產的韌性和基建力度加大帶來的需求增量；空頭認為房地產拐點已現，2020年將進入下行通道，而基建投資擴張會受制于地方財政壓力。今年上半年，鋼材市場或迎來第一個需求旺季，但我們對下半年持謹慎態度。
不過，對螺紋鋼期貨價格影響更直接的是短期需求變化。當前，螺紋鋼短期需求的變化主要受到季節性因素的影響。不過，2019年需求減少的情況出現得比往年要晚。從相關數據來看，2019年11月份，全國鋼材單日成交量均值為20.8萬噸，這一數值比10月份的單日成交量還要高，更明顯高于歷史同期，這是支撐螺紋鋼期貨價格的核心因素。不過，進入2019年12月份之后，鋼材現貨市場開始呈現出淡季特征。相關數據顯示，2019年12月份，全國建筑鋼材單日成交量均值為15.9萬噸左右，環比明顯減少，與往年同期水平相近。當前，距離春節假期還有3周左右。隨著春節的臨近，螺紋鋼需求將進一步減少。
總之，當前螺紋鋼市場已經顯現出淡季效應，并且淡季效應將在后期進一步強化，這對螺紋鋼期貨價格構成利空。
供應關注電爐減產
2019年1月～11月份，螺紋鋼累計產量為22868萬噸，同比增長18.5%。相關機構發布的周度產量數據顯示，螺紋鋼產量同比明顯增長。螺紋鋼的供應壓力很大，但需要注意的是，如此高增長的供應量已經被下游消耗。回顧2019年螺紋鋼產量的變化，可以發現一個特點，即螺紋鋼供應端的彈性在增強，螺紋鋼產量的變化對于價格的反應更為靈敏。這可以從兩個方面解釋：一是獨立電爐在螺紋鋼供應中的占比不可忽視，而獨立電爐關停較為靈活；二是高爐生產技術水平提升，鋼廠生產理性。目前，鋼鐵企業可以通過廢鋼添加比例和鐵礦石入爐品位調整等手段，在不進行高爐關停的情況下靈活調節產量。并且，鋼鐵企業負債率等各項財務指標均明顯改善，企業生產的主動權和靈活性較前幾年明顯增強。
短期來看，鋼材供應的變化取決于政策和利潤兩方面因素。政策方面，限產政策會導致鋼廠被動減產；利潤方面，當鋼廠利潤被壓縮到一定水平時，鋼廠會主動減產。從政策來看，雖然當前處于秋冬季限產時段，但限產政策對高爐生產的實際影響有限。從利潤來看，根據測算，當前高爐利潤尚可，獨立電爐生產處于盈虧邊緣。綜合來看，當前供應端處于正常水平，螺紋鋼周產量與近3個月均值比較接近，但明顯高于往年同期水平。不過，考慮到春節假期即將臨近，電爐可能會減產，或將緩解螺紋鋼供應壓力。
總之，當前，電爐大規模減產現象尚未出現，后期可重點關注春節期間電爐停產情況。
庫存增加速度加快
庫存數據可以作為供需面變化的佐證。相關數據顯示，截至1月2日當周，螺紋鋼廠內庫存為216.31萬噸，同比增長18.29%；社會庫存為356.18萬噸，同比下降2.81%。螺紋鋼庫存總量為572.49萬噸，同比上升4.22%。當前，螺紋鋼庫存總量高于2019年同期。2019年12月份以來，螺紋鋼市場進入庫存增加周期。1月2日當周，螺紋鋼庫存增加速度明顯加快。綜合分析，庫存數據驗證了供需兩端的變化，螺紋鋼庫存壓力逐步加大。這對螺紋鋼期貨價格構成利空。
期貨貼水得到修復
目前，螺紋鋼價格存在回調壓力。從基差來看，隨著前期現貨價格下跌，螺紋鋼期貨貼水得到一定修復。當前，螺紋鋼RB2005合約較現貨的貼水幅度在9%左右，小于螺紋鋼RB1905合約、RB1805合約歷史同期的貼水幅度。也就是說，螺紋鋼RB2005合約雖然較現貨貼水，但貼水幅度小于往年同期。這意味著期貨價格出現回調、貼水幅度擴大是有可能的。
綜上所述，隨著現貨市場淡季效應的增強和庫存壓力上升，螺紋鋼期貨價格面臨回調壓力。建議投資者可在上周四創出的高點附近做空螺紋鋼RB2005合約，創出新高則止損離場。
（《中國冶金報》2020年01月07日 06版六版）
