供需兩旺
螺紋鋼期價經歷3月的大幅調整后，出現明顯反彈，主力合約自4月2日最低點3103元/噸最高反彈至3495元/噸，最大漲幅為12.7%。進入5月后，受到全國復工復產持續推進的影響，螺紋鋼期價走勢繼續偏強。與此同時，鋼材產量雖維持增長，但終端庫存連續下降，期現價格同步堅挺。筆者認為，6月之前，終端趕工有望繼續，而鋼材產量或出現回落，預計螺紋鋼仍有上行動力。
政策暖風頻吹
2月至今，中央政治局會議密集召開，會議焦點集中在常態化防控和精準推進復工復產兩個方面。由于鋼鐵行業下游多為資本密集型產業，受貨幣政策影響較大，2月至今，央行連續出臺的寬貨幣政策對穩定下游需求起到重要作用：自3月1日起，重新調整存量房貸利率，存量浮動利率貸款客戶可以有固定利率、LPR（貸款市場報價利率）調整兩個選擇；自3月16日起，央行推出的定向降準措施正式實施，并額外加大了對股份制銀行的降準力度，共釋放長期資金5500億元。貨幣寬松政策暖風頻吹，終端需求向好持續。
與此同時，5月6日召開的國務院常務會議指出，計劃在年初已發行地方政府專項債1.29萬億元的基礎上，再按程序提前下達1萬億元專項債新增限額（市場稱為第三批），力爭5月底發行完畢。由于截至4月底今年地方債合計發行1.9萬億元，5月將有超過萬億元規模的地方債密集投放，基建投資也將繼續在第二季度支撐鋼材需求。
除了已落地的政策外，5月下旬將要在北京召開的兩會將對全年經濟目標定調，或推出更強措施托底經濟。另外，加快老舊小區改造和棚改專項債恢復發行，也從擴大內需層面進一步提高鋼材需求體量。
整體來看，國內全面防控疫情的階段已經過去，復工復產推進形勢向好。不過，受疫情沖擊，經濟下滑缺口仍有待彌補，寬松政策的出臺將會在中期穩定經濟，并繼續支撐鋼材需求。
終端生產旺盛
3—5月是螺紋鋼的消費旺季，但今年受到疫情的影響，需求回升較往年延后超過一個月。不過，隨著全國疫情得到有效控制，需求恢復明顯加快。據統計，截至5月12日，5月日均建材成交量為24.5萬噸，環比4月上升4.3%，較去年同期上升22.5%。
通過比較歷年春節后建材累計成交數據發現，今年累計成交減量在春節后快速擴大，但在進入節后45天（3月底）時，開始出現縮小，并在4月中旬快速彌補減量。截至5月12日，2020年與2019年春節后建材的累計成交差額為106萬噸。如按照當前20%的同比增速延續建材成交，將在6月上旬彌補2—3月損失的成交需求。
在當前趕工的背景下，終端水泥磨機開工率維持高位，同時考慮到往年進入5月后建材日均成交回落至20萬噸以下，今年建材日均成交維持在23萬噸以上、同比增加20%是較為合理的判斷，預計需求仍支撐螺紋鋼價格。
螺紋鋼的社會庫存受益于終端成交旺盛，3月中旬以來錄得連續下降。數據顯示，截至5月8日，全國132城螺紋鋼庫存為1355.88萬噸，較3月13日的歷史峰值減少2029.75萬噸，減少幅度為33.2%。雖然仍高于去年同期58.4%，但連續快速減少的社會庫存已為市場引入做多熱情。
存在減量風險
相較于鋼材需求的較強韌性，鋼材產量繼續增加的動力不足，甚至有減量風險。數據顯示，截至5月8日，螺紋鋼周產量為369.98萬噸，環比4月周均上升11.1%，同比去年僅下滑1.53%，基本達到峰值水平。此外，由于制造業復蘇較慢，同時熱卷生產利潤下滑，部分長流程鋼廠已開始轉產螺紋鋼。截至5月8日，熱軋卷板周產量為293.83萬噸，環比4月周產量均下滑4.31%，較去年同期大幅下降12.9%。不過，隨著4月全國汽車消費快速復蘇，海外疫情逐步得到控制，部分歐洲國家進入解封階段，板卷的內需和出口都將邊際改善。熱卷需求的回升勢必帶動鋼價的走強，屆時“卷轉螺”的鐵水將會重新回到板材生產線，螺紋鋼的產量或出現回落。
除了鋼材品種間對鐵水的競爭會壓制螺紋鋼產量，近期廢鋼價格的大幅上升也擠壓了短流程鋼廠的生產。截至5月12日，南京地區廢鋼價格為2300元/噸，較4月10日的2120元/噸上升180元/噸，但在此期間，南京地區螺紋鋼價格僅上升50元/噸。由于廢鋼價格快速上升，短流程鋼廠利潤也出現明顯收縮，目前大部分電爐鋼廠僅能以谷電生產盈利。據統計，截至5月8日，樣本獨立電爐廠產能利用率為67.9%，出現環比下滑，這也是自3月中旬以來產能利用率首次環比下降。從生產角度分析，電爐生產已經受廢鋼價格上漲擠壓，同時廢鋼資源仍然相對偏緊，短期高企的價格難以回調，考慮到電爐生產相對靈活，預計電爐的產能利用率繼續回落。由于電爐廠主要生產建筑鋼材（螺紋鋼），短流程鋼廠產能利用率的下降將導致螺紋鋼產量回落，螺紋鋼產量或難以繼續走高。
綜上所述，雖然螺紋鋼已從前期低點反彈超過10%，但短期的旺季需求尚未結束，政策向好預期仍存，同時螺紋鋼產量接近高位，廢鋼價格逐步攀升限制短流程鋼廠產能釋放。雖然目前高企的螺紋鋼庫存以及即將進入梅雨季節均是壓制鋼價的較大因素，但長周期降水預期存在較大不確定，而工地趕工和基建項目的完成壓力較為確定，仍能驅動鋼材需求維持高位，螺紋鋼價格仍有一定的上行空間。
