李文婧
鐵合金現貨市場的定價主要由鋼廠招標決定，鋼廠一般在每個月月初進行招標，再由符合資質的企業進行投標，最終確定招標價格。鐵合金市場絕大多數的現貨都是以招標價格出售的。而大型鋼廠的定標價格則會影響其他鋼廠招標價格和定標價格，因此，研究大型鋼廠的招標價格是研究鐵合金定價的核心內容。
首先，應該考慮的是大鋼廠的鐵合金定價如果較前月上漲或下跌，是否會影響鐵合金期貨的價格。筆者通過對歷史數據的分析發現，由于期貨市場具有價格發現的功能，一般大鋼廠定價上漲之前，期貨市場就會提前反映市場的預期，使得期貨價格上漲；反之，亦然。
其次，筆者發現大鋼廠如河鋼集團每個月對鐵合金的招標時間是不一致的，雖然都在月初，但有時候會定在當月1日，也有時候會較晚。那么鋼廠招標的時間與鐵合金價格有什么關系呢？
從鋼廠的角度來說，鐵合金廠產能固定，如果鋼廠認為鐵合金期貨會趨于供需緊張，則早買早安心，鋼廠就會傾向于早點確定鐵合金期貨的買價和供貨方，則鋼廠會較早進行招標；同樣，如果鋼廠認為鐵合金期貨趨于過剩，自身庫存也不低，則鋼廠會較晚進行招標，招標拿到的價格可能會更低。那么招標早，預示鋼廠看漲；反之，亦然。
從鐵合金企業的角度來說，如果鋼廠招標早，則當月生產銷售計劃早早完成了，后期再有貿易商想采購就需要提高產能利用率，比如避峰生產的鐵合金企業，如果想讓其接受新的訂單，讓其在峰電也開工，則會大幅增加成本，出售的價格也會大幅提高。反之，如果鋼廠招標偏晚，則鐵合金企業可能需要多出貨，價格就會降低。而且如果鋼廠招標晚，則鐵合金企業拿到匯票的時間也晚，鐵合金企業的現金流也會面臨挑戰。
從邏輯上我們發現無論是鋼廠還是鐵合金企業，招標時間早，則價格偏強概率大；招標時間晚，則價格偏弱概率大。那么如果依此要從期貨市場來進行操作獲利，是否也有空間呢？為此筆者進行了實證分析。
從硅鐵期貨來看，效果不錯。筆者統計了2018年以后河北省某大型鋼廠的定標時間和定標時的期貨盤面價格。如果當月定標時間早于上個月，那么就從當月定標時間開始對硅鐵期貨做多，下個月定標時平倉；如果當月定標時間晚于上個月，則當日就對硅鐵期貨做空，下個月定標時平倉。筆者測試下來3年累計收益率不帶杠桿單利可達50.8%。其中，23個月獲得正收益，13個月虧損，月勝率63.9%。獲得正收益的月份平均盈利3.76%，獲得負收益的月份平均虧損2.71%。從最近的情況來看，11月河北省某大型鋼廠定標時間為11月6日，相對于10月定標時間15日偏早，因此期貨做多，11月6日做多至12月4日新一輪定標，當月收益10.6%。
從錳硅期貨來看，效果也很好。筆者統計了2018年以后河北省某大型鋼廠的定標時間和定標時的期貨盤面價格。如果當月定標時間早于上個月，那么就從當月定標時間開始對錳硅期貨做多，下個月定標時平倉；如果當月定標時間晚于上個月，則當日就對錳硅期貨做空，下個月定標時平倉。筆者測試下來3年累計收益率不帶杠桿單利可達57.3%。其中，24個月獲得正收益，11個月虧損，月勝率68.6%。獲得正收益的月份平均盈利4.33%，獲得負收益的月份平均虧損4.23%。從最近的幾次情況來看，11月河北省某大型鋼廠定標時間11月6日，相對于10月定標時間15日偏早，因此期貨做多，11月6日做多至12月10日新一輪定標，當月收益6.1%。
本質上來說，根據鋼廠招標時間來定期貨做多做空，則認為大型鋼廠對鐵合金市場的研究到位。但隨著期貨市場的研究深度增加，未來根據鋼廠招標時間來定多空未必會一直有效，期貨市場會提前現貨實現價格發現的功能。
《中國冶金報》（2020年12月25日 03版三版）
