夏學釗
春節(jié)假期過后，螺紋鋼期貨價格跳空高開后持續(xù)上行，主力RB2105合約連續(xù)刷新近10年高點。筆者認為，當前支撐螺紋鋼期貨價格的主要因素是對于后市的樂觀預期。而從中期來看，市場現(xiàn)實能否驗證這種預期，或將成為后市走勢的關鍵。
螺紋鋼市場庫存高速增長
受氣候因素和春節(jié)因素的雙重影響，每年春節(jié)前后，都是螺紋鋼市場庫存積累最快速的時段。筆者對近5年春節(jié)前后的庫存積累狀況進行了統(tǒng)計。從絕對量來看，春節(jié)前后庫存增量通常在400萬噸~900萬噸之間；受新冠肺炎疫情影響，2020年春節(jié)前后螺紋鋼市場庫存累計增量接近1700萬噸。從相對幅度來看，春節(jié)前后庫存增幅在70%~170%之間，而2020年庫存增幅接近330%。從時間點來看，春節(jié)后第3周或第4周會見到庫存拐點，即從春節(jié)后第4周或第5周開始，螺紋鋼市場庫存總量或將開始下降，但2020年庫存積累一直持續(xù)到春節(jié)后第7周，庫存累積時間比往年要長。可以看出，新冠肺炎疫情對2020年的春節(jié)庫存累積構成了明顯的影響。
當前，螺紋鋼市場正處于2021年春節(jié)庫存累積時段，筆者將今年的庫存累積狀況與往年做了一個對比來了解當前螺紋鋼市場的現(xiàn)狀。從絕對量來看，螺紋鋼庫存總量由622.25萬噸開始積累，相關機構最新一期數(shù)據(jù)顯示的螺紋鋼庫存總量是1736.8萬噸，春節(jié)前后庫存累計增量為1114.55萬噸，這一數(shù)量超過了除2020年外的任何一年。從相對幅度來看，2021年春節(jié)前后庫存增幅為179%，也超過了除2020年外的任何一年。從時間點來看，當前處于春節(jié)后第3周，庫存仍處于積累狀態(tài)，尚無法判斷庫存積累持續(xù)時間與往年相比是更長還是更短。
對于今年數(shù)據(jù)與往年數(shù)據(jù)的比較，可以從不同的兩個角度來看，一種角度是偏悲觀的，即目前的螺紋鋼庫存總量已處于歷史同期最高，春節(jié)后第1周的庫存增量較春節(jié)前最后1周的庫存增量也是歷年最高。也就是說，今年的庫存積累明顯比受到新冠肺炎疫情影響的2020年還要快。另一種角度則是偏樂觀的，這個角度是看到了我國鋼鐵產(chǎn)量基數(shù)的增長和春節(jié)時間跨度的差異。
產(chǎn)量基數(shù)的增長，意味著在需求真空的狀態(tài)下，同等時間段內庫存累積的幅度也會擴大。數(shù)據(jù)顯示，2021年春節(jié)前最后1周，螺紋鋼周產(chǎn)量為321.95萬噸；2020年春節(jié)前最后1周，螺紋鋼周產(chǎn)量為307.54萬噸；2019年春節(jié)前最后1周，螺紋鋼周產(chǎn)量為297.86萬噸。春節(jié)假期時間跨度是指，春節(jié)前最后1期數(shù)據(jù)與春節(jié)后第1期數(shù)據(jù)的時間間隔。2020年，春節(jié)前最后1期庫存數(shù)據(jù)發(fā)布于1月23日，春節(jié)后首期數(shù)據(jù)發(fā)布于2月2日；2021年春節(jié)前最后1期數(shù)據(jù)發(fā)布于2月4日，春節(jié)后首期數(shù)據(jù)發(fā)布于2月17日，間隔時間更長。
故而，從悲觀的角度來看，目前高庫存量和庫存快速增加是一個客觀現(xiàn)實；從樂觀的角度而言，這種局面是可以得到解釋的。
從春節(jié)后螺紋鋼期貨價格的實際走勢來看，快速增長的庫存和歷史新高的庫存量并未對市場構成壓力，螺紋鋼期貨價格連續(xù)刷新高點，目前價格正處于2011年以來的最高區(qū)域。筆者認為，這主要是樂觀預期在起作用，而后期現(xiàn)實能否驗證樂觀預期，將成為最關鍵的因素。
螺紋鋼市場需求仍為關鍵
中期來看，螺紋鋼市場需求仍有望向好，現(xiàn)實或許能逐步驗證預期。
一是國內需求仍有保證。房地產(chǎn)是最重要的螺紋鋼下游行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2020年房地產(chǎn)投資累計同比增速為7.0%，施工面積同比增速為3.7%，這兩項指標連續(xù)幾個月持續(xù)回升。在未來一段時間內，當前支撐房地產(chǎn)行業(yè)的金融環(huán)境和政策環(huán)境不會發(fā)生明顯改變，房地產(chǎn)行業(yè)或仍將延續(xù)堅挺態(tài)勢。基建方面，2021年宏觀政策基調仍然保持穩(wěn)健，基建投資可能也將保持穩(wěn)定。
二是國外需求繼續(xù)恢復。隨著新冠肺炎疫苗接種速度加快、范圍擴大，疫情對國際上主要經(jīng)濟體的影響在減弱，這意味著鋼材的外圍需求在好轉。海關數(shù)據(jù)顯示，自2020年10月份開始，我國鋼材出口同比下降幅度和鋼材進口同比增長幅度都明顯收窄。2020年12月份，我國鋼材出口量為485萬噸，同比已轉為正增長。
三是需求旺季即將到來。受我國氣候條件影響，螺紋鋼需求呈現(xiàn)出較為顯著的季節(jié)性特征。每年的3月~4月份是一年內需求最旺盛的階段。當前已是陽歷的3月初，一年中的需求旺季即將來臨。上周（2月22日~2月26日），相關機構發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全國237家貿易商建筑鋼材成交量在每日10萬噸以下的水平，若日成交量能夠上升至20萬噸以上，則意味著旺季需求的正式啟動。
建議多單分批建倉
基于以上分析，筆者給投資者的建議是中期偏多的操作思路。不過，具體到點位的判斷，還需要參考基差水平和技術分析。從基差水平來看，螺紋鋼現(xiàn)貨價格在4600元/噸左右，若不考慮理計與實重的差異，螺紋鋼期貨主力合約收盤價已經(jīng)高于現(xiàn)貨價格。所以，雖然筆者對中期方向看多，但在當前的估值水平下建倉多單確實不夠理想。筆者建議投資者采取分批建倉的方式。從技術分析的角度來看，筆者認為4200元/噸~4400元/噸是RB2105合約的理想買點。從時間點來說，3月上旬是需要關注的建倉時段。
《中國冶金報》（2021年3月4日 03版三版）
