劉慧峰
2月底以來，受到全球大宗商品價格上漲、通貨膨脹預期加劇的影響，國內螺紋鋼價格大幅沖高，螺紋鋼主力合約2205價格最高上沖至5094元/噸，之后則有所回落。短期來看，烏克蘭局勢呈現膠著狀態，原油價格開始高位震蕩，所以包括螺紋鋼在內的整個大宗商品市場波動均會有所加劇，而中期的螺紋鋼期貨走勢則仍需關注市場需求恢復情況。
供應端繼續邊際改善
但幅度可能不及預期
2月下旬，隨著北京冬奧會閉幕，北方地區限產政策開始出現邊際寬松，鋼材供給也有所改善。據數據統計，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量到3月份第1周已經回升至219.76萬噸，5大品種鋼材產量也回升至955.9萬噸，較2月份低點分別回升8.2%和9.8%，之后因全國兩會和北京冬殘奧會的召開，鋼材供應略有回落。筆者認為，從一個偏中線的時間段來看，鋼材供應端改善的大方向不會改變。主要基于以下邏輯：其一，全國兩會和北京冬奧會、冬殘奧會陸續閉幕，北方地區的限產政策可能會再度放松。其二，去年的中央經濟工作會議和今年的《政府工作報告》均明確了立足國情，先立后破，有序推進落實“雙碳”目標的原則。據筆者估算，今年第1季度的粗鋼產量同比下降2700萬噸左右，所以后面幾個季度粗鋼產量壓減的壓力相對較小。其三，今年經濟工作的重心是穩增長，這利好鋼材的中期需求。但在政策端提振需求的同時，螺紋鋼供應端的政策也需要適度放松，否則可能會導致供需錯配，擠壓下游制造業利潤。
但短期來看，鋼廠的復產力度可能不及市場預期，主要是因為目前電爐鋼生產企業一直處于盈虧平衡狀態。同時，長流程鋼廠利潤也明顯收窄，且鐵礦石、煤炭等原料價格仍有上漲預期，低利潤必然會抑制鋼廠的復產積極性。3月份第2周，全國85家獨立電弧爐企業平均開工率為71.33%，較去年同期低8.7個百分點。所以筆者預計，4月~5月份螺紋鋼周度產量可能逐步恢復至310萬噸~320萬噸水平，高爐日均鐵水產量將逐步恢復至220萬噸~230萬噸水平，均低于去年同期。
需求端即將進入預期兌現階段
如果把時間周期放得更長的話，開年以來，螺紋鋼價格的這波反彈其實在很大程度上得益于國內穩增長背景下的需求強預期。從目前情況看，市場情緒對于螺紋鋼需求的前景比較樂觀。春節之前，央行下調了1年期和5年期的貸款市場報價利率（LPR）；2月份之后，多個城市相繼推出了下調首套房的首付比例和房貸利率政策，特別是河南省鄭州市成為了首個放松“認房又認貸”政策以及重啟棚改貨幣化安置政策的城市。而今年《政府工作報告》在繼續強調“房住不炒”的基調的同時，也強調了支持合理住房需求、因城施策等。基建方面，從2021年第4季度以來，一些重大項目已經陸續開工，且今年地方政府專項債支出有明顯前置的特點。在這種情況下，筆者對于鋼材的中期需求還是持相對樂觀態度的。
但從現實情況來看，房地產行業對鋼材的需求比較低迷。1月份，全國100個大中城市土地成交面積同比下降25.59%,而1月份和2月份30個大中城市商品房成交面積均值同比分別下降了29.56%和27.31%。所以，政策的邊際寬松傳導到房地產行業對鋼材需求的恢復是需要一定時間的，至少從上半年來看，房地產行業投資和新開工不會有太大起色?；ㄍ顿Y則在政策刺激下已經出現企穩態勢，2021年12月份當月基建投資增速同比增長了3.75%，為2021年4月份之后首次轉正，且今年《政府工作報告》強調了要適度超前開展基礎設施建設，所以今年上半年基建投資的企穩比較確定。那么，建筑業對鋼材的需求在今年上半年就會呈現基建對沖房地產行業的格局。從歷史數據看，在這個階段，螺紋鋼價格走勢比較弱，而一旦房地產行業開始企穩，螺紋鋼價格亦會同步走強。如果排除通貨膨脹預期因素，目前的需求狀況可能不支持建筑鋼材價格進一步走高，未來還是需要關注房地產行業企穩的時點，筆者預計要到第3季度左右，第2季度可能存在需求兌現不及預期的風險。
庫存關注焦點將轉向去庫存化速度
今年螺紋鋼庫存絕對量的低位對價格形成了強有力的支撐，3月份第一周，螺紋鋼庫存高點（1320.34萬噸）已現，較去年同期下降505.71萬噸。據統計，螺紋鋼庫存一般在春節后4周左右見頂，之后開始去庫存。從近5年的數據來看，去庫存時長為12周~14周。所以，未來兩三個月，市場對于螺紋鋼庫存的關注點將從總量的偏低轉向去庫存化速度。前文提到，第2季度之后，鋼材供應大概率環比回升，而需求的恢復則可能相對偏慢，去庫存化的速度大概率不及預期，這也可能對鋼材市場形成階段性沖擊。目前，螺紋鋼期貨近弱遠強的期限結構也暗含了這一預期。
綜合來看，因地緣沖突引發的通貨膨脹預期是導致2月底到3月初鋼材價格強勢反彈的原因。從目前情況看，烏克蘭局勢有陷入膠著的跡象，所以短期內螺紋鋼期貨價格高位波動可能有所加劇。中期則需要回歸基本面進行分析，筆者認為，第2季度螺紋鋼期貨可能存在供應恢復、需求不及預期的風險，而市場對于螺紋鋼庫存的關注點也可能會從總量偏低轉向去庫存化速度，故價格可能存在階段性下行壓力；第3季度后，隨著國內穩增長政策的落地見效，螺紋鋼需求恢復，價格將重新上漲。全年來看，螺紋鋼期貨價格走勢可能呈N型。
《中國冶金報》（2022年3月24日 03版三版）
