程鵬
近期鐵礦石價(jià)格漲幅巨大，嚴(yán)重背離供需基本面，鐵礦石國(guó)內(nèi)需求持續(xù)下滑，港口疏港量同步下降，供應(yīng)端海外發(fā)運(yùn)平穩(wěn)，港口庫(kù)存持續(xù)累積，現(xiàn)實(shí)層面并未出現(xiàn)顯著改善，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)處于低位，部分鋼廠甚至處于虧損狀態(tài)。在近期樂觀預(yù)期帶動(dòng)下，原材料端價(jià)格不斷走強(qiáng)進(jìn)而吞噬鋼廠利潤(rùn)，終端需求季節(jié)性回落的影響也已開始顯現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格不跌反漲，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待。
供應(yīng)方面，供應(yīng)端支撐作用邊際弱化。一方面，鐵礦石價(jià)格彈性較大，當(dāng)前鐵礦石普氏62%指數(shù)價(jià)格回升至100美元/噸附近，國(guó)產(chǎn)礦及非主流礦供應(yīng)邊際回升顯著。11月中旬，國(guó)產(chǎn)礦礦山產(chǎn)能利用率較月初上升4.93個(gè)百分點(diǎn)至57.59%。非主流礦方面，印度下調(diào)關(guān)稅將增加非主流礦供應(yīng)量，預(yù)計(jì)短期印度進(jìn)口鐵礦石量將回升至5月份之前月均185萬(wàn)噸左右的水平。
另一方面，澳大利亞和巴西主流礦山供應(yīng)整體平穩(wěn)，受價(jià)格波動(dòng)影響較小。其中，澳大利亞力拓、必和必拓、FMG礦山基于年度目標(biāo)及礦山產(chǎn)能恢復(fù)水平，鐵礦石發(fā)運(yùn)量持續(xù)回升。數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，11月份澳大利亞三大礦山周均發(fā)往中國(guó)鐵礦石量為1602萬(wàn)噸，環(huán)比增加43.5萬(wàn)噸/周；巴西淡水河谷發(fā)運(yùn)量環(huán)比下滑66萬(wàn)噸/周。根據(jù)淡水河谷的年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)，預(yù)計(jì)12月份淡水河谷發(fā)運(yùn)量存在較大增長(zhǎng)空間。
需求方面，受疫情影響，高爐復(fù)產(chǎn)情況不及預(yù)期，鋼廠盈利率未持續(xù)回升，鐵水產(chǎn)量仍延續(xù)下滑趨勢(shì)，港口疏港量同步下降，鋼廠利潤(rùn)維持低位對(duì)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下的漲價(jià)邏輯形成抑制，預(yù)計(jì)需求端邊際走弱。截至11月25日，全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為222.56萬(wàn)噸，連續(xù)6周下降；鋼廠盈利面為22.51%，環(huán)比下降1.30個(gè)百分點(diǎn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)動(dòng)力不足；港口進(jìn)口礦日均疏港量為283.84萬(wàn)噸，較10月份的日均疏港量高點(diǎn)314.07萬(wàn)噸下降30.23萬(wàn)噸。
庫(kù)存方面，短期鐵水產(chǎn)量處于較低水平，疏港量下降對(duì)沖短期到港量下滑，港口庫(kù)存持續(xù)累積，供需趨于寬松的總趨勢(shì)不變。鋼廠復(fù)產(chǎn)力度較小及鋼廠利潤(rùn)低迷尚未帶動(dòng)港口疏港量回升。市場(chǎng)核心關(guān)切是鋼廠低庫(kù)存狀態(tài)下冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響。整體來看，鋼廠補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足。
一方面，在終端需求不足格局下，鋼廠利潤(rùn)難以顯著擴(kuò)大，鋼廠缺乏增加庫(kù)存的原動(dòng)力。短期內(nèi)房地產(chǎn)金融政策調(diào)整帶來的需求增量相對(duì)有限，10月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍不甚樂觀。1月—10月份，房地產(chǎn)施工面積、竣工面積分別同比下降6%和19%。中期地產(chǎn)需求難以出現(xiàn)顯著回升，疫情管控政策調(diào)整對(duì)鋼材需求的提振作用也相對(duì)有限。另一方面，港口鋼廠所需的中低品位資源充沛，采購(gòu)壓力較小，且當(dāng)前鐵礦石價(jià)格處于高位，增加庫(kù)存存在較大的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。截至11月25日， 全國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存為13484.64萬(wàn)噸，較10月份低點(diǎn)增加572萬(wàn)噸。
綜合來看，鐵礦石基本面尚未發(fā)生顯著改善。短期內(nèi)，在宏觀樂觀預(yù)期及鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期推動(dòng)下，鐵礦石價(jià)格背離供需基本面運(yùn)行。現(xiàn)實(shí)層面，當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)較差，終端需求中短期難以顯著改善甚至存在季節(jié)性下滑風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致鋼廠補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，鐵礦石價(jià)格持續(xù)上行缺乏產(chǎn)業(yè)邏輯的驅(qū)動(dòng)和鋼廠利潤(rùn)分配空間的支撐。預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)情緒的消退及冬季補(bǔ)庫(kù)周期的來臨，鐵礦石市場(chǎng)交易邏輯將回歸產(chǎn)業(yè)自身，投資者需謹(jǐn)慎對(duì)待并關(guān)注監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2022年12月1日 03版三版）
