程鵬

　　近期，黑色系產品期貨價格呈現高位寬幅震蕩格局，主要原因在于：一方面樂觀情緒在終端需求復蘇偏弱的影響下有所降溫；另一方面市場對旺季需求預期仍然偏強，房地產需求刺激政策頻出，多地區貸款利率下調至歷史低位加之限購政策放松，使得房地產銷售端開始回暖，基建項目復工進度加快。原材料鐵礦石價格表現相對強勢，終端需求復蘇相對緩慢。但1月份金融數據高于預期，國內需求仍在季節性修復趨勢之中，長流程鋼廠復工速度較快且高爐鋼廠利潤持續回升，疊加鋼廠端進口礦庫存水平偏低，對鐵礦石需求形成一定支撐。當前主流礦發運量處于近年同期低值附近，基于主流礦全年供應仍將有增量，預計后期主流礦山供應量將穩步回升，國產礦、非主流礦供應穩中有增，鐵礦石供需均呈現回升態勢。由于鋼廠利潤薄且終端需求復蘇力度較弱，鐵礦石價格整體受到抑制。

　　供應方面，短期主流礦山發運處于淡季低發運周期，但后市供應回升可期。當前澳大利亞和巴西礦山的鐵礦石發運量出現季節性下滑，兩地均受天氣因素影響較大。但對比近5年數據可以發現，當前澳大利亞和巴西礦山的季節性發運低點已經出現，根據主流礦山季報產銷數據和供應能力及其年度發運目標估算，2023年主流礦山供應量增加1200萬噸，四大礦山均有不同程度的增量。澳大利亞FMG礦山因新增產能釋放，鐵礦石供應增量相對較大，發往中國的鐵礦石量約為1000萬噸。主流礦山供應端仍有增量，供應中期增加態勢不變，疊加短期供應偏弱或將逐步改善，邊際支撐力度減弱。

　　非主流礦鐵礦石發運量穩中有增，這主要得益于印度鐵礦石出口增量顯著。2月6日—13日，澳大利亞和巴西19港鐵礦石發運總量為1850.9萬噸，其中澳大利亞鐵礦石發運量為1272.8萬噸，巴西鐵礦石發運量為578.1萬噸，均接近近年同期發運量低點，預計后期發運量將階段性回升；全國45港鐵礦石到港量為2855.1萬噸，同比增加681.4萬噸，創近4年最高水平，預計短期到港量仍維持中位偏高水平。

　　國產礦開工率迅速回升，截至2月10日，全國186家礦山企業產能利用率為55.01%，環比增長3.59%，同比下降2.55%；礦山精粉庫存為267.24萬噸，環比下降2.24萬噸。且國內礦山企業包括包鋼、河鋼、鞍鋼及攀鋼均已超額完成1月份生產計劃。

　　需求方面，短期受終端需求羸弱及鋼廠利潤薄弱的影響，鐵水產量持續小幅回升，但整體仍處于偏低區域，終端需求復蘇力度將決定鐵礦石需求回升力度。短期內由于春節假期鋼廠庫存消耗較多且庫存水平顯著低于同期，后期存在一定補庫需求。但在鋼廠利潤和市場成交量均偏低格局下，補庫空間較小，疊加廢鋼供應速度較快，一定程度上抑制了鐵礦石需求。中期來看，房地產需求仍停留在預期層面，銷售端回暖向房地產開工端傳導的周期較長，現實需求改善空間較小，鐵礦石中期需求難言樂觀。截至2月10日，全國247家鋼廠高爐開工率為78.42%，周環比增長1.01%，同比增長10.23%；高爐煉鐵產能利用率為84.93%，周環比增長0.60%，同比增長8.36%；鋼廠盈利面為38.53%，環比擴大4.33%，同比減小43.72%；日均鐵水產量為228.66萬噸，環比增加1.62萬噸，同比增加22.62萬噸（見圖1）。

　　當前鐵礦石供應端相對偏弱，但預期后市供應量將穩步回升，供應端支撐邊際減弱，價格主要受需求端復工速度以及宏觀層面因素影響，當前鋼廠進口礦庫存處于低位，存在補庫預期，補庫強度取決于鋼廠利潤上升斜率以及終端需求復蘇力度，但鋼廠利潤低位回升緩慢，終端復工速度處于緩慢恢復階段且低于往年同期，宏觀層面穩增長政策不斷出臺，但房地產政策落地緩慢且購房需求釋放仍需進一步催化。另外，鐵礦石自身面臨價格管控壓力，政策風險較大。

　　綜上所述，筆者認為，鐵礦石2305合約價格或高位震蕩，終端需求季節性回暖、長流程鋼廠利潤回升催生出的復產補庫需求和第一季度相對偏弱的供應端，對鐵礦石近月合約價格形成一定支撐，但中期鐵礦石供強需弱格局難改，建議“買五拋九”正套策略。