程鵬

　　上周（9月4日—8日），黑色系期貨整體偏弱運(yùn)行，鋼材弱原材料強(qiáng)，原材料中碳元素表現(xiàn)更加強(qiáng)勢。隨著國內(nèi)宏觀政策不斷出臺(tái)并落地，例如支持城投平臺(tái)化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及四大行存量首套房利率實(shí)施細(xì)則出臺(tái)，宏觀因素的影響權(quán)重正逐步減小。同時(shí)，傳統(tǒng)“金九銀十”旺季來臨，市場交投重點(diǎn)轉(zhuǎn)向旺季終端需求的兌現(xiàn)情況。

　　產(chǎn)業(yè)方面，五大品種鋼材表觀需求量回升，其中螺紋鋼需求韌性較強(qiáng)，延續(xù)去庫存態(tài)勢，但板材端庫存壓力加大。中期來看，“認(rèn)房不認(rèn)貸”帶動(dòng)部分一線城市新房和二手房成交量迅速增加，但銷售端的持續(xù)性不強(qiáng)，加上銷售端向拿地端傳導(dǎo)的周期較長，新開工數(shù)據(jù)同比降幅較大，預(yù)期旺季房地產(chǎn)用鋼需求增量有限；專項(xiàng)債發(fā)行速度加快及城投債務(wù)化解或?qū)⒕S持基建用鋼需求，預(yù)計(jì)終端需求對(duì)鋼材價(jià)格提振作用有限。

　　政策方面，政策端預(yù)期反復(fù)，市場對(duì)粗鋼平控政策執(zhí)行與否及執(zhí)行力度均產(chǎn)生疑慮。一方面，政策強(qiáng)調(diào)市場化機(jī)制調(diào)節(jié)。8月21日，工信部、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部、海關(guān)總署等七部門聯(lián)合印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，文件內(nèi)容指出要“形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動(dòng)態(tài)平衡”。近期房地產(chǎn)相關(guān)政策密集出臺(tái)，增強(qiáng)市場對(duì)終端需求增量的預(yù)期，在需求偏強(qiáng)的預(yù)期下，供給端將實(shí)現(xiàn)“動(dòng)態(tài)平衡”，粗鋼平控政策落地的預(yù)期減弱。另一方面，長流程鋼廠在虧損狀態(tài)下依然維持高開工率，在市場化機(jī)制下，鐵礦石需求難以快速下滑。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研情況來看，8月初河北鋼廠螺紋鋼即期利潤轉(zhuǎn)為虧損，但日均鐵水產(chǎn)量不降反增。截至9月8日當(dāng)周（9月4日—8日），日均鐵水產(chǎn)量（鋼聯(lián)口徑）創(chuàng)今年初以來的新高（248.24萬噸），較7月28日當(dāng)周的240.69萬噸增加7.55萬噸（增幅為3.14%）。

　　整體來看，旺季兌現(xiàn)期考驗(yàn)需求成色，原材料鐵礦石價(jià)格監(jiān)管壓力加大，成本支撐力度減小，導(dǎo)致鋼材價(jià)格回落，鋼廠即期利潤已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)需求支撐強(qiáng)度仍存在較大的不確定性，鐵礦石01合約短期繼續(xù)做多價(jià)值偏低，下一步應(yīng)關(guān)注終端需求韌性和增量變動(dòng)情況。

　　供應(yīng)方面，主流礦山處于季節(jié)性高發(fā)運(yùn)周期，鐵礦石普氏價(jià)格指數(shù)持續(xù)上漲，刺激非主流礦發(fā)運(yùn)量大幅回升，國產(chǎn)礦供應(yīng)量保持平穩(wěn)。全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量連續(xù)4周回升，主流礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)總量處于同期高位水平，特別是巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量達(dá)到歷史高位，非主流礦發(fā)運(yùn)量處于中位偏高水平，到港量回落至低位但預(yù)期后期將觸底回升，供應(yīng)端支撐作用邊際走弱。中期來看，供應(yīng)端對(duì)價(jià)格存在較大的壓力，當(dāng)前巴西淡水河谷處于季節(jié)性高發(fā)運(yùn)期，疊加澳大利亞必和必拓和FMG礦山財(cái)年目標(biāo)同比均有所提高，第三、四季度預(yù)計(jì)四大礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)量季環(huán)比增加3600萬噸，其中發(fā)往中國的鐵礦石量季環(huán)比增加2800萬噸。

　　需求方面，由于粗鋼平控政策尚未實(shí)際落地，鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)數(shù)量持續(xù)增加，日均鐵水產(chǎn)量創(chuàng)出新高，但鋼廠盈利面連續(xù)5周縮小，鋼廠利潤持續(xù)收縮，疊加產(chǎn)業(yè)鏈面臨負(fù)反饋壓力，短期需求上升空間有限，后期應(yīng)關(guān)注鐵水產(chǎn)量拐點(diǎn)。目前鋼材淡季需求韌性較強(qiáng)，隨著刺激性政策陸續(xù)出臺(tái)，市場對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、房地產(chǎn)用鋼需求增加的預(yù)期較強(qiáng)，但房地產(chǎn)、基建投資的數(shù)據(jù)依舊偏弱，鋼廠利潤大幅壓縮，具備粗鋼平控政策的執(zhí)行基礎(chǔ)，若全年粗鋼產(chǎn)量平控，則鐵礦石后期需求較為悲觀。

　　庫存方面，鋼廠整體維持低庫存結(jié)構(gòu)，鋼廠盈利面持續(xù)縮小，短期受臺(tái)風(fēng)影響，到港量相對(duì)偏少，疊加國內(nèi)需求端持續(xù)高位，港口累庫持續(xù)性較差，后期關(guān)注在鋼廠利潤偏弱情況下的主動(dòng)減產(chǎn)和政策限產(chǎn)下的需求變動(dòng)。

　　9月7日，國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格形勢分析和市場監(jiān)管。上一次價(jià)格監(jiān)管時(shí)間為4月19日，這次價(jià)格監(jiān)管主要針對(duì)8月中旬以來鐵礦石期貨、現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)的過快上漲。下一步，國家將繼續(xù)緊盯鐵礦石市場動(dòng)態(tài)，持續(xù)加強(qiáng)期現(xiàn)貨市場聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，堅(jiān)決維護(hù)市場正常秩序。

　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石需求維持高位，但鋼廠端利潤持續(xù)收縮，疊加價(jià)格監(jiān)管再度趨嚴(yán)，短期礦石價(jià)格上行承壓。