夏學釗
最近兩周，鐵礦石期貨價格突破上行，主力合約I2409刷新本輪行情高點。筆者認為，宏觀利多是近期推動鐵礦石價格上漲的核心因素。由于鐵礦石價格估值水平已處于高位，后期鐵礦石期貨難以出現單邊上漲行情，或呈現震蕩調整態勢。
宏觀及產業利多因素接力推漲礦價
自4月1日以來，鐵礦石期貨出現了一波明顯的上漲行情，I2409合約價格累計最大漲幅超過27%。回顧本輪行情，可以將其分為兩個階段，自4月1日至5月中旬是第一階段，5月中旬至今是第二階段。筆者認為，兩個階段行情的推動力量是不同的：第一階段主要是產業層面的利多因素，第二階段主要是宏觀層面的利多因素。
在第一階段，高爐復產帶來產業層面的核心利多因素。從邏輯上來看，供需關系決定著商品價格。故而，在供應端保持平穩的情況下，需求的擴張會為鐵礦石價格的上漲提供動力。數據顯示，3月末全國日均鐵水產量在221萬噸左右，而5月中旬已經上升至237萬噸左右，鐵水產量經歷了連續7周的上升，累計上升幅度超過7%。鐵水產量的持續上升意味著鐵礦石需求的持續增加，這是推動4月初至5月中旬鐵礦石價格上漲的核心動力。
從時間點上來看，筆者的這一判斷也可以得到驗證，筆者觀察到，3月29日—4月4日，鐵水產量開始出現回升。追溯鐵礦石期貨行情的變化，可以發現，I2409合約價格是在4月1日開始反彈的。也就是說，鐵水產量變化的時間點與鐵礦石期貨價格上漲的時間點緊密對應。5月24日發布的數據顯示，日均鐵水產量從236.89萬噸回落至236.8萬噸，未能延續繼續上升的勢頭，而5月24日發布的數據實際上反映的是5月17日—5月23日的高爐生產情況。也就是說這一時期需求已經停止擴張，產業層面的利多影響已經淡化。
5月17日以后，宏觀層面的利多因素接棒產業層面的利多因素，進一步推升了鐵礦石期貨價格。
5月17日，央行、國家金融監督管理總局等多部委發布一系列房地產扶持措施，包括下調房貸利率、下調首付比例、設立3000億元保障性住房再貸款，再結合此前地方政府的一系列限購取消措施，可以看出中央和地方政府在協力加速房地產市場去庫存，促進房地產市場健康有序發展。筆者認為，房地產最新的政策力度大、范圍廣、手段多，對于房地產行業發展預期有著明顯的提振作用，而房地產預期的改善對于整個黑色系板塊的商品價格都構成利多影響。
綜上所述，產業和宏觀利多因素的先后接力，是本輪鐵礦石價格上漲行情的核心驅動力。
礦價估值水平已經偏高
從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平已經偏高，這將抑制鐵礦石價格的上行空間。
首先，如前所述，自4月1日的最低點算起，本輪鐵礦石期貨I2409合約價格最大上漲幅度已經超過27%。與歷史對比來看，本輪行情積累的漲幅也已足夠大了。“盛極而衰”的道理在期貨市場博弈中也是適用的，多頭累積的浮盈越多，空頭進場和多頭離場的動機越強，而這將抑制后市礦價的繼續上漲。
其次，從絕對價格水平來看，當前鐵礦石價格已經處于高估值區域。根據筆者的統計，自2013年10月份鐵礦石期貨上市以來，鐵礦石主力合約收盤價保持在900元/噸以上的概率低于13%，現貨指數報價在120美元/噸以上的概率低于25%。而當前鐵礦石現貨的美元指數報價已經在120美元/噸以上，鐵礦石期貨主力合約價格已經在900元/噸以上。統計數據顯示，鐵礦石主力合約收盤價保持在1000元/噸以上的概率低于6%，保持在1100元/噸以上的概率低于3%，這一數據對預估后市鐵礦石價格的上行空間具有一定的參考價值。
綜上所述，筆者認為雖然有宏觀利多因素的支撐，但后市鐵礦石期貨價格繼續上行的空間有限，或轉為震蕩調整走勢。
《中國冶金報》（2024年05月30日 02版二版）
