本報(bào)記者 吳勇
敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶3月24日在論壇上表示，雖然目前商品絕對(duì)價(jià)格低，但美國(guó)的這輪QE（量化寬松）難以對(duì)商品價(jià)格起到較大的提振作用。他認(rèn)為，從成本的角度來(lái)看，商品確實(shí)很難繼續(xù)看空，但是否“有政策刺激，商品價(jià)格就會(huì)上漲”是另外一個(gè)問(wèn)題。
“商品的需求還是要靠實(shí)體產(chǎn)生。上一輪QE有效刺激商品是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性、中國(guó)提供需求，兩大經(jīng)濟(jì)體一拍即合，現(xiàn)在如果沒(méi)有人愿意提供需求，光靠流動(dòng)性是不夠的。”徐小慶說(shuō)。
他認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不是刺激投資，主要是幫助企業(yè)和個(gè)人渡過(guò)難關(guān)，更像是發(fā)放消費(fèi)福利，對(duì)工業(yè)品需求的影響不如投資大，更傾向于一次性的，沒(méi)有持續(xù)拉動(dòng)作用。美國(guó)的財(cái)政刺激對(duì)商品的拉動(dòng)不如中國(guó)的財(cái)政刺激，雖然目前商品絕對(duì)價(jià)格低，但QE難以對(duì)商品起到較大的提振作用。
徐小慶指出，前期美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)啟了寬松政策，但股票市場(chǎng)沒(méi)有給出正面回應(yīng)，主要是這些政策沒(méi)有解決企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，只是解決流動(dòng)性問(wèn)題，市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。此次無(wú)限制寬松政策操作中購(gòu)買的品種增加了MBS（住房抵押貸款證券化），政策在向控制信用風(fēng)險(xiǎn)方向努力，還差一步直接購(gòu)買公司債，政策的效果和預(yù)期逐漸偏向正面，有可能存在階段性的穩(wěn)定，但完全扭轉(zhuǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)，只靠貨幣政策很難控制企業(yè)是否違約。當(dāng)前的主要問(wèn)題還是疫情帶來(lái)的問(wèn)題，所有政策都是起緩解作用。
他還表示，中國(guó)財(cái)政政策刺激的力度或不及預(yù)期。基建方面，確實(shí)存在政策刺激預(yù)期的情況，但基建刺激很難與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)匹配。基建刺激落實(shí)到對(duì)商品需求的預(yù)期或不及預(yù)期，基建是反向拉動(dòng)手段，在基建投資高的年份，商品需求和價(jià)格未出現(xiàn)大漲。房地產(chǎn)方面，當(dāng)前未出現(xiàn)很明顯放松房地產(chǎn)的意愿，即使放松房地產(chǎn)，其也是處于持續(xù)下跌的周期。
“疫情對(duì)富裕的階層影響相對(duì)較小，一線城市的房?jī)r(jià)比較抗跌，對(duì)以往房?jī)r(jià)漲得很快、銷售較多的城市很難再次刺激。從全國(guó)來(lái)看，房地產(chǎn)處于確定性向下周期。”徐小慶說(shuō)。
他認(rèn)為，疫情對(duì)居民部門的損害大于企業(yè)，經(jīng)濟(jì)模式由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)驅(qū)動(dòng)后，消費(fèi)問(wèn)題需要靠時(shí)間解決。疫情結(jié)束后經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)V型、U型反彈，大概率會(huì)出現(xiàn)“李寧型”走勢(shì)。中國(guó)過(guò)去的消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期性影響較小，現(xiàn)在向消費(fèi)特征轉(zhuǎn)變，受經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，更加依賴于當(dāng)期收入和債務(wù)活動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程中消費(fèi)所受的負(fù)面沖擊比過(guò)去更大。
徐小慶表示，要實(shí)現(xiàn)“十三五”目標(biāo)，需要GDP增速達(dá)到5.5%。在第一季度GDP負(fù)增長(zhǎng)的情況下，今年要實(shí)現(xiàn)這樣的經(jīng)濟(jì)增速比較困難。10年前投資占GDP比重超過(guò)60%，消費(fèi)占比在30%~40%，因此過(guò)去大多數(shù)政策通過(guò)刺激投資、間接拉動(dòng)消費(fèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但當(dāng)前投資占比降低、消費(fèi)占比提升，靠刺激小占比的投資很難拉動(dòng)大占比的消費(fèi)。
“當(dāng)消費(fèi)成為大的經(jīng)濟(jì)成分之后，政策刺激的效果會(huì)大打折扣，因?yàn)檎邔?duì)投資更有效，而居民收入的改善是慢變量，消費(fèi)信心的恢復(fù)只能靠時(shí)間來(lái)解決。”他說(shuō)。
