沈昕一
近期，日本制鐵公布的2025—2026財年第1季度（2025年4月1日—2025年6月30日）財報引發了行業廣泛關注。賬面虧損、一次性費用、全球需求下行的多重壓力，與其高調推進的海外擴張、綠色轉型、長期利潤展望的戰略布局形成了鮮明對比。
筆者結合其最新財報信息，從短期業績、長期戰略、行業環境和綠色轉型等角度，對日本制鐵的財務表現與戰略方向進行深入解讀。
現階段虧損為
“過渡期的必然代價”
日本制鐵2025—2026財年第1季度合并營業利潤為920億日元（約合6.21億美元），較去年同期的2369億日元（約合15.99億美元）大幅下降；凈利潤則顯示為“-1958億日元（約合-13.22億美元）”。其在財報中指出，這一虧損主要源于收購美國鋼鐵公司（U.S. Steel）過程中確認的2315億日元（15.63億美元）業務退出損失。由于美國政府在國家安全協議（NSA）中要求避免市場過度集中，日本制鐵必須轉讓安米新日鐵卡爾弗特廠（AM/NS Calvert）的權益，從而產生一次性費用。
盡管賬面表現“慘淡”，但其管理層強調2025—2026財年（2025年4月1日—2026年3月31日）是一個“過渡期”。隨著美國鋼鐵公司自今年7月份起納入日本制鐵合并報表，未來3個季度預計為其貢獻約800億日元（約合5.4億美元）的基礎營業利潤。日本制鐵全年預測營業利潤約4800億日元（約合32.4億美元），但受并購影響，凈利潤仍預計為-400億日元（約合-2.71億美元）。
因此，重新審視其報表，剔除一次性費用，日本制鐵的主營業務依然保持盈利，這表明短期虧損并非其基本面惡化，而是“過渡期的代價”。
今年6月18日，日本制鐵正式完成對美國鋼鐵公司的收購，這場持續18個月、跨越兩屆美國政府的博弈終于落幕。短期來看，這一并購帶來的一次性重組拖累了日本制鐵2025—2026財年凈利潤，但全年仍預計為其貢獻約800億日元的基礎營業利潤。更為關鍵的是，其中長期的成長路徑已逐漸清晰：根據該公司規劃，美國鋼鐵公司的利潤貢獻將從2026—2027財年的1500億日元（約合9.83億美元）提升至2028—2029財年的2500億日元（約合16.88億美元）。這背后是110億美元的投資計劃，涵蓋賓夕法尼亞州蒙谷工廠（Mon Valley Works）新建熱軋廠、印第安納州加里工廠（Gary Works）第14號高爐翻修、電磁鋼板新建產線以及高端產能擴張項目。日本制鐵副會長森高弘（同時兼任美國鋼鐵公司董事長）表示：“投資的實際效益將在2028—2029財年后逐步顯現，利潤甚至可能超過2500億日元的目標。”
為加快整合進程，日本制鐵已派遣約40名工程師赴美，制訂了“百日行動計劃”。該計劃聚焦四大方向：成本削減、生產效率提升、產品結構升級、碳中和技術應用。除既有產能優化外，森高弘還透露，日本制鐵正在評估新建綠色電爐項目的可行性，方案包括建設一座年產300萬噸的電弧爐工廠，類似于美國阿肯色州的大河2號工廠（Big River 2）。這意味著美國鋼鐵公司的粗鋼年產能將由并購前的1700萬噸擴大至2000萬噸左右，而日本制鐵的全球粗鋼產能也將擴大至8600萬噸，逐步逼近其長期目標。
并購美國鋼鐵公司不僅是日本制鐵的產能擴張，還是其全球戰略重心的調整。在日本國內需求長期走弱的背景下，美國市場因人口增長、能源優勢和制造業回流而展現出獨特吸引力。通過大規模投資與技術轉移，日本制鐵有望在北美高端鋼材市場建立更穩固的地位，并借助美國鋼鐵公司平臺形成“跨大西洋競爭優勢”。
在融資方面，日本制鐵已通過5000億日元（約合33.76億美元）的次級貸款部分償還了為收購籌集的2萬億日元（約合135.04億美元）過橋貸款，并保留混合融資工具的靈活性，包括可轉債與美元或日元計價的公司債。森高弘強調，日本制鐵會在最優時機與利率環境下選擇融資方式，但“股權融資的空間有限，以避免股權稀釋”。
這一謹慎態度闡明了日本制鐵在追求擴張與維護股東價值之間的平衡。
需求趨弱供給擴張疊加
市場失衡愈加嚴重
日本制鐵在財報中直言，全球鋼鐵行業正面臨“前所未有的危機”。在需求端，全球粗鋼消費已在2021年觸頂至18.4億噸后陷入停滯甚至小幅下滑。與此同時，供給端卻在不斷擴張。需求趨弱與供給擴張疊加，使得市場失衡愈加嚴重，價格承壓與利潤下滑幾乎成為行業普遍困境。
此外，國際社會的貿易保護主義進一步突出了這種困境。特朗普政府回歸“高關稅路線”，使國際鋼鐵貿易的不確定性顯著增加。日本制鐵在其最新的財報中明確指出，美國的關稅壁壘正在擠壓其他國家鋼企的生存空間。這一外部環境不僅削弱了日本制鐵的出口競爭力，也直接壓縮了其盈利能力，令企業必須重新審視海外布局。
如果說國際市場的動蕩帶來外部沖擊，那么日本國內市場則呈現長期的結構性萎縮。相關統計數據顯示，日本鋼材需求在2014年達到峰值后一路下行，至今已減少近3成。與此同時，日本人口持續減少、汽車出口數據下滑及制造業間接出口疲軟，構成了多重不利因素。面對這種趨勢，日本制鐵只能通過高爐關停、固定成本削減和產品結構調整等方式來對沖下行壓力，但要從根本上扭轉日本國內需求疲態，幾乎已不可能。
面對日本本土鋼材需求的長期下行趨勢，日本制鐵選擇“瘦身提效”的策略。該公司已陸續關閉部分高爐，并通過整合子公司和工廠實現規模效應。根據其財報，日本制鐵固定成本削減幅度已達1500億日元/年（約合9.83億美元/年），盈虧平衡點改善了40%。在壓縮低效產能的同時，日本制鐵加快向高附加值產品轉型，重點發展超高強度汽車鋼、電工鋼和高端熱軋產品，以提升自身盈利能力，增強自身技術優勢。
總體來看，日本制鐵海外擴張有三大重點區域。一是美國。借助美國鋼鐵公司這一平臺，日本制鐵得以直接切入全球最大的高端鋼材市場，并計劃通過技術轉移和110億美元投資，把美國業務打造成未來的利潤核心。二是印度。印度古吉拉特邦哈吉拉（Hazira）工廠正在擴建，產能將從900萬噸擴大至1500萬噸，同時新建一體化鋼廠，押注印度人口紅利和基建需求的長期增長潛力。三是東南亞地區國家。該地區被日本制鐵明確定位為“主力市場”。日本制鐵通過并購與戰略合作不斷擴大區域份額，目標是在這一快速增長的新興市場形成規模優勢和穩定盈利來源。
日本制鐵推行的原料戰略也值得關注。在鐵礦石和焦煤等大宗原料價格波動頻繁的背景下，日本制鐵強化了上游布局。其通過參股澳大利亞黑水（Blackwater）和加拿大麋鹿谷資源（Elk Valley Resources）等礦山，提高了自給比例，降低了對外部市場的依賴程度。這一戰略不僅有助于其原料成本穩定，也為其長期供應安全提供了保障。
總體而言，日本制鐵正在通過“收縮本土、做強海外、鎖定資源”的組合拳，為其未來重塑全球競爭力奠定基礎。
多重壓力下 敢為未來“下注”
日本制鐵宣布到2029年將投資8687億日元（58.68億美元），在日本八幡、廣畑、周南等地新建或改造電爐，使電爐產能占比從28%提升至33%，以實現2030年減碳30%的目標。這一計劃已獲日本政府《GX法案》（綠色轉型法案）支持，預計將獲得最高2514億日元（16.98億美元）的補貼。
與此同時，日本制鐵還與中山制鋼（Nakayama Steel）達成協議，成立合資公司在船町工廠建設1座電爐，總投資約950億日元（約合6.42億美元），預計2030年或以后投產。該項目體現了日本制鐵在區域合作中的戰略取向，有助于豐富其產品組合并強化自身供應鏈韌性。
在研發方面，日本制鐵同時推進“COURSE50”與“SuperCOURSE50”氫還原試驗、電爐高等級鋼實驗及CCS（二氧化碳捕集與封存）等多條路徑，與政府《GX法案》形成良性互動。日本制鐵已在汽車、家電和建筑領域，實現“NSCarbolex? Neutral”（日本制鐵推出的綠色鋼鐵產品，其核心是通過質量平衡法將鋼鐵制造工藝中的二氧化碳排放量分配給最終產品，以達成碳減排目標）等“綠色鋼材”應用，并希望借助日本的“綠色采購法”與市場定價機制，將減排價值逐步貨幣化。
收購美國鋼鐵公司讓日本制鐵的負債率躍升，令市場擔憂其財務穩健性。但日本制鐵承諾，其將通過利潤恢復、資產出售【FY2025年預計處置資產超過600億日元（約合4.05億美元)】以及再融資，在年底前把杠桿率降回0.7%以下，以保持財務健康。
這顯示出日本制鐵在巨額并購和一次性虧損的背景下，仍然堅持維持穩健的財務體質。與此同時，盡管第1季度出現虧損，日本制鐵依然維持全年每股120日元（約合0.8107美元）的分紅計劃，并宣布1∶5股票拆分，以吸引更多個人投資者。日本制鐵一方面通過靈活的財務管理守住安全底線，另一方面則通過股東回報釋放積極信號，穩定市場預期。
筆者認為，要把這份財報看作日本制鐵轉型過程的縮影，而不是單純的企業季度成績單。日本制鐵此次財報中呈現的短期虧損，在很大程度上來自一次性費用，但長期邏輯異常清晰：通過并購切入美國這一全球主要高端鋼材市場，在印度和東南亞加快產能擴張打造“第二增長曲線”，并以巨額投資推動電爐化改造和氫冶金前沿技術研發，加快綠色轉型；同時在日本國內市場收縮中，強化高附加值產品與成本控制。這些布局表明，日本制鐵正借助陣痛重塑自身，力圖實現從傳統鋼企向全球化、低碳化新格局的跨越。
對于中國鋼鐵行業而言，這份財報不僅是一面鏡子，還是一種提醒：在全球供需失衡、貿易保護加劇和綠色轉型的多重壓力下，企業不能只看眼前盈虧，而要敢為未來“下注”。
《中國冶金報》（2025年10月10日 02版二版）
