1月23日，中國人民銀行開展了2019年一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作，操作對象為符合相關(guān)條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作金額根據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)2018年四季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2575億元，操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求續(xù)做兩次，實(shí)際使用期限可達(dá)到三年。操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)。

　　在去年年底，央行發(fā)布公告為TMLF（“特麻辣粉”）預(yù)熱。當(dāng)時(shí)央行稱，為加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)的金融支持力度，決定創(chuàng)設(shè)TMLF，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款增長情況，向其提供長期穩(wěn)定資金來源。

　　由于利好早已釋放，23日當(dāng)日，資金市場利率反應(yīng)平穩(wěn)。DR001（銀存間質(zhì)押1天期）和DR007加權(quán)平均價(jià)分別略漲0.84和3.06個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.2455%和2.5363%；隔夜SHIBOR（上海銀行(11.160, 0.00, 0.00%)間同業(yè)拆借利率）漲0.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.2440%。

　　并非首次使用類似工具

　　值得注意的是，其實(shí)這并非央行首次使用類似的貨幣政策工具。

　　早在2018年7月，第一財(cái)經(jīng)記者從接近銀行同業(yè)部人士處獲悉，央行窗口指導(dǎo)銀行，將額外給予MLF資金，用于支持銀行貸款投放和信用債投資。

　　對于貸款投放，央行當(dāng)時(shí)要求較月初報(bào)送貸款額度外的多增部分按1：1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵(lì)票據(jù)和同業(yè)借款。對于信用債投資，AA+及以上評級按1：1比例給予MLF，AA+以下評級按1：2給予MLF資金，要求必須為產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合要求。

　　對此，金融監(jiān)管研究院院長孫海波分析稱，上述操作實(shí)際上就類似于TMLF，只是缺一個(gè)名稱而已。

　　相隔僅數(shù)月，2018年末，央行即宣布創(chuàng)設(shè)TMLF，將基礎(chǔ)貨幣投放以嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)掛鉤特定資產(chǎn)（小微、民營信貸投放）。

　　孫海波說，TMLF定向信貸政策導(dǎo)向明確，和2018年除年初普惠金融定向降準(zhǔn)外的三次降準(zhǔn)不一樣，TMLF有嚴(yán)格的資金用途考核，確保央行降準(zhǔn)釋放的資金用于小微和民營融資。

　　TMLF期限也長，可以續(xù)作到三年，基本和PSL（抵押補(bǔ)充貸款）期限無差異，要長于一般MLF的一年時(shí)間周期；條件仍然需要符合MPA（宏觀審慎評估）考核，至少需要連續(xù)3個(gè)季度考核結(jié)果為B或者B以上（不能一個(gè)年度出現(xiàn)兩個(gè)季度為C）。

　　民生銀行(5.820, 0.00, 0.00%)首席分析師溫彬也對第一財(cái)經(jīng)記者表示，TMLF有利于暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，通過定向流動(dòng)性補(bǔ)充安排支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、小微民營企業(yè)。

　　正向激勵(lì)措施落地

　　1月9日晚間，央行行長易綱在解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)再度強(qiáng)調(diào)解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難題。他指出，有效的融資需求有所下降，關(guān)鍵是要建立對銀行的激勵(lì)機(jī)制，主動(dòng)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，而不是用下指標(biāo)、派任務(wù)的行政辦法。

　　從去年年末到今年初，有效的正向激勵(lì)措施漸次落地。例如，1月4日，市場喜提2019年第一次全面降準(zhǔn)，央行宣布將于1月15日和25日分別降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)降準(zhǔn)幅度為1個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金約1.5萬億元。而此前央行連續(xù)發(fā)布實(shí)施TMLF、加大再貸款再貼現(xiàn)、調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核標(biāo)準(zhǔn)等政策，根據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者梳理，市場預(yù)計(jì)這一系列措施將釋放資金約7000億元。

　　從2013年以來，央行陸續(xù)啟動(dòng)了全新的基礎(chǔ)貨幣或者流動(dòng)性投放渠道。翻開央行的貨幣政策工具包，不難發(fā)現(xiàn)，目前從定向降準(zhǔn)、再貸款、OMO（公開市場操作）、MLF（中期借貸便利）、SLF（常備借貸便利）、PSL、SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）、CRA（臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排）、TLF（臨時(shí)流動(dòng)性便利）到TMLF，一應(yīng)俱全。

　　孫海波認(rèn)為，上述貨幣投放其實(shí)分為兩個(gè)層級：一是央行投放基礎(chǔ)貨幣到存款類金融機(jī)構(gòu)層面（以銀行為主），或者雖然沒有投放基礎(chǔ)貨幣，但改變基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)釋放流動(dòng)性，比如降準(zhǔn)；二是指揮銀行對實(shí)體企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行信貸擴(kuò)張——即業(yè)內(nèi)常說的“寬貨幣、寬信用”的兩個(gè)層級。

　　近期，央行貨幣政策司司長孫國鋒撰文稱，2018年人民銀行通過四次降準(zhǔn)和增量開展MLF操作等措施提供中長期流動(dòng)性6萬億元，基本傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。他在文章中稱，2018年，新增人民幣貸款16.17萬億元，同比多增2.64萬億元，多增額是2017年的3倍，在一定程度上彌補(bǔ)了表外業(yè)務(wù)、影子銀行收縮的影響，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度保持穩(wěn)固。他認(rèn)為，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，關(guān)鍵是形成激勵(lì)相容的機(jī)制，鼓勵(lì)銀行主動(dòng)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，而不是用下指標(biāo)、派任務(wù)的行政辦法。