近期，市場對降準與否的關注度陡然升溫，上周五（3月29日），市場上甚至出現了“降準”的假消息，日前央行已對此辟謠。同時，3月PMI（制造業采購經理指數）遠超市場預期，達到50.5，半年后重回榮枯線以上。這令降準與否更為撲朔迷離。

　　對此，央行原調統司司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長盛松成在4月2日接受第一財經記者采訪時表示，PMI數據往往具有前瞻性，從其細分指標看，生產、新訂單、原材料庫存等都較2月份明顯提高，二季度經濟企穩的可能性更大了。“降準與否首先要看一季度各項經濟數據，如果各項數據表明經濟已經企穩或很快企穩，則降準的必要性就沒那么大。而一季度經濟數據還未全面出爐，目前不是決定是否降準的最好時機，是否降準仍有待觀察。其次，是否降準還要看目前的貨幣市場流動性狀況和利率水平。數據顯示，目前貨幣市場流動性合理充裕。”

　　今年年初，盛松成就發文稱，中國經濟已在底部區間運行，隨著貿易摩擦緩和，投資可能加快，消費也有望回升。盡管此次支持政策傳導至實體經濟的時滯比過去長，但隨著各項政策的落實和市場信心的逐漸恢復，經濟二季度有望企穩。

　　二季度經濟企穩態勢明顯

　　中國3月官方制造業PMI錄得50.5%，高于預期的49.6%，較2月份的49.2%明顯回升，創5個月新高。制造業PMI在連續3個月低于臨界點后重返擴張區間，反映經濟整體景氣度有所改善。伴隨著節后開工，同時國家支持實體經濟發展的減稅降費等措施逐步落地，供需兩端都有所回暖。而我國非制造業PMI也維持在較高景氣區間，3月份為54.8%，高于預期的54.4%，前值54.3%。

　　盛松成對記者表示，制造業PMI五大分項指數都有不同程度上升，其中新訂單指數已連續兩月好轉，為51.6%，比上個月上升1個百分點，是近半年高點，表明市場需求出現改善；生產指數則大幅上升3.2個百分點至52.7%，是五大分項指數中上升幅度最大的，這與春節過后企業集中開工、制造業生產活動明顯加快有關。值得一提的是，在手訂單、進口、采購量等細分指數也全面回升。

　　3月以來流通領域中主要生產資料價格上漲的種類增多、漲幅加大，近期PPI（生產者價格指數）可能止跌回升。制造業供需兩端產品價格上漲表明經營活動加快。PMI細分指數中，生產經營活動預期指數上升至56.8%，較上月提高0.6個百分點。供應商配送時間指數也回到榮枯線以上，為50.2%，比上個月上升0.4個百分點。此外，新出口訂單指數與進口指數均顯著改善，在貿易環境好轉的背景下，需求在逐步回暖。

　　目前PMI數據初步佐證了今年年初盛松成對經濟有望在二季度企穩的觀點。盛松成當時提出，基建投資反彈的確定性較強，這將帶動投資增速回升。

　　固定資產投資分為基礎設施投資、制造業投資和房地產投資。長期以來，投資主要靠基建拉動，基建投資增速一度超過25%，但最近一年多基礎設施投資增速快速下降，2018年僅3.8%，而2017年為19%，增速回落15.2個百分點。

　　他表示，基建投資大部分由地方政府實施。2018年地方政府債務清理和去杠桿導致地方政府資金緊缺，從而拖累了基建投資增速。考慮到全國人大常委會授權國務院提前下達今年地方政府新增債務限額1.39萬億元，且2018年基數較低，2019年基建投資反彈的確定性較強。3月份全國地方債發行規模達6245.13億元（2月份為3641.72億元），創2018年10月以來單月發行規模新高。

　　此外，他也預計今年房地產投資不會大幅下降。房地產投資2018年增速是9.5%，而2017年是7.5%，提高了2個百分點，盡管房地產這么嚴厲地調控，但房地產投資還在增加。今年1~2月，房地產投資累計同比增速為11.6%，比固定資產投資總體增速（6.1%）高5.5個百分點，增速較去年全年提高2.1個百分點。

　　降準仍待觀察，降息可能性較小

　　是否降準需要考察經濟數據以及金融市場流動性狀況。就經濟數據而言，PMI超預期反彈，不過由于一季度數據尚未出全，因此盛松成也表示，是否降準仍待觀察。

　　此外，另一項觀察是否需要降準的指標則較為直觀——數據顯示，目前貨幣市場流動性合理充裕，利率也比去年下降較多。3月，我國同業拆借加權平均利率為2.4%，比去年同期低0.32個百分點；質押式回購加權平均利率為2.47%，比去年同期低0.43個百分點。目前我國十年期國債到期收益率為3.06%，比去年同期低近0.7個百分點。盡管3月份貨幣市場加權平均利率較2月份有所上行，但從各期限品種的利率看，仍持平甚至略低于今年1月份的水平。

　　盛松成表示，當經濟企穩時再降準，容易推高通脹，也容易引發資金大量流向房地產。“降準的意義是為了解決實體經濟融資難融資貴。如果降準后，資金仍然留在金融市場，而沒有流向實體經濟尤其是中小微企業，反而有可能助推金融脫實向虛。”

　　盛松成同時表示，今年降息可能性較小。他指出，中國的利率體系非常復雜，按照從貨幣政策調控傳導至實體經濟貸款的秩序來劃分，大致可分為四層，第一層是央行貨幣政策操作利率，例如公開市場操作的正、逆回購利率，再貸款、再貼現利率，MLF（中期借貸便利）等新型貨幣政策工具的操作利率等；第二層是貨幣市場利率，如同業拆借利率和質押式回購利率等，目前已經實現了市場化；第三層是央行規定的存貸款基準利率，2015年10月調整后至今未變；第四層是信貸市場利率，也就是商業銀行向企業和個人等實體發放貸款的利率。

　　“通常所說的降息是指下調存貸款基準利率，即第三層利率。目前看來，降息可能性不大，一是因為這與我國利率市場化的整體改革方向背道而馳，二是因為目前基準利率水平并不高。另外，市場上也經常討論第一層利率，即央行貨幣政策操作利率是否會下調。我認為短期內下調的可能性也不大，因為第一層利率的下調能引導第二層的貨幣市場利率下降，但是目前較難傳導至信貸市場利率的下降。”盛松成說。此外，他表示，目前討論的“兩軌并一軌”的利率市場化改革，其現實目的也是解決實體經濟融資難融資貴問題。