中國3月CPI同比上漲2.3%，創(chuàng)5個月新高，也是自去年12月以來漲幅首次回到“2時代”。其中，豬肉價格對CPI同比拉動開始顯現(xiàn)，背后的原因則是豬周期疊加非洲豬瘟疫情。但是否該因豬肉價格上漲而擔(dān)心通脹？如果豬肉價格超預(yù)期上漲引發(fā)CPI快速上升，央行的貨幣政策又會如何應(yīng)對？

　　中金公司宏觀分析師易峘、梁紅認(rèn)為，短期看CPI有上升壓力，但CPI很難持續(xù)走高。海通證券分析師姜超表示，自3月份以來，由于豬價大幅上漲，引發(fā)了對通脹大幅上升的擔(dān)憂。但到目前為止，食品價格當(dāng)中除了豬價以外，其他食品價格走勢相對平穩(wěn)，而增值稅稅率下調(diào)短期會拉低非食品價格和PPI價格，綜合來看未來通脹風(fēng)險依舊可控。

　　恒大經(jīng)濟(jì)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為央行貨幣政策取向暫無調(diào)整必要。他表示，貨幣政策不會因為結(jié)構(gòu)性的物價波動進(jìn)行貨幣緊縮，但持續(xù)高漲的物價會對貨幣政策邊際寬松形成壓制。未來貨幣政策將繼續(xù)適度降準(zhǔn)，置換MLF，穩(wěn)定銀行負(fù)債、降低成本。

　　豬周期疊加非洲豬瘟疫情

　　國家統(tǒng)計局4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，從同比看，3月食品價格上漲4.1%，影響CPI上漲約0.82個百分點。其中，豬肉價格上漲5.1%，為同比連降25個月后首次轉(zhuǎn)漲，影響CPI上漲約0.12個百分點。豬肉價格對CPI同比拉動開始顯現(xiàn)。

　　據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年3月份，全國生豬價格為每公斤14.35元，同比上漲14.3%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息中心和山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，2019年第14周（4月1日-4月4日），16省份瘦肉型白條豬肉出廠價格總指數(shù)的周平均值為每公斤20.38元，環(huán)比漲0.4%，同比漲46.4%。

　　豬肉價格為何會上漲？原因是豬周期疊加非洲豬瘟疫情。豬周期的循環(huán)軌跡一般是肉價上漲導(dǎo)致母豬存欄量大增，生豬供應(yīng)增加，供給增加造成肉價下跌，大量淘汰母豬，致使生豬供應(yīng)減少，結(jié)果肉價上漲。

　　受非洲豬瘟疫情影響，生豬及能繁母豬存欄數(shù)量持續(xù)減少，各地豬肉供給緊張，生豬價格大幅上漲。長江證券(7.830, 0.05, 0.64%)首席宏觀分析師趙偉表示，非洲豬瘟蔓延過程中，養(yǎng)殖戶一度恐慌性拋售，導(dǎo)致當(dāng)?shù)刎i價快速下跌，拖累養(yǎng)殖利潤，加快去產(chǎn)能。考慮到春節(jié)后非洲豬瘟疫情有所加快，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄情況偏弱，產(chǎn)能去化或還在延續(xù)。同時，豬肉進(jìn)口規(guī)模非常有限，不足以對沖產(chǎn)能去化引發(fā)的生豬供給收縮。

　　農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，今年2月份生豬存欄比去年同期減少16.6% ，能繁母豬存欄比去年同期減少19.1% 。雖然受疫情影響需求小幅下滑，但供需缺口依然巨大。恒大經(jīng)濟(jì)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，2019年生豬將供不應(yīng)求，價格進(jìn)入持續(xù)上升階段，特別是下半年的中秋國慶的季節(jié)性需求。“在疫情和豬周期的推動下，將推動食品價格和整體CPI。”

　　豬肉漲價引發(fā)通脹擔(dān)憂，貨幣政策如何應(yīng)對

　　供應(yīng)減少，豬價推高，新的豬周期正加劇市場對通脹的擔(dān)憂。與此同時，基于這一輪的通脹前景以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，央行政策取向是否將有調(diào)整？

　　長江證券首席宏觀分析師趙偉認(rèn)為，生豬供給大幅收縮下，未來幾個月CPI通脹快速上升的風(fēng)險顯著抬升，年中CPI可能達(dá)到3%左右，不排除單月超過3%的可能。

　　從短期看，“3月CPI或?qū)⑻?.4%-2.5%。進(jìn)入二季度后，考慮基數(shù)繼續(xù)下降、疊加豬肉價格的上漲，CPI可能繼續(xù)攀升并落在2.6%-3.0%左右。”中金公司宏觀分析師易峘、梁紅分析。不過，在當(dāng)前貨幣政策大體維持“中性”立場的背景下，CPI很難持續(xù)走高。另外，制造業(yè)的增值稅稅率將在4月1日大面積下調(diào)3個百分點，其第一輪的效應(yīng)可能壓低2季度整體CPI 0.2-0.3個百分點。“雖然有短期波動的可能，但我們不認(rèn)為CPI能有效’破3’。”

　　海通證券分析師姜超表示，自3月份以來，由于豬價大幅上漲，引發(fā)了對通脹大幅上升的擔(dān)憂。但到目前為止，食品價格當(dāng)中除了豬價以外，其他食品價格走勢相對平穩(wěn)，而增值稅稅率下調(diào)短期會拉低非食品價格和PPI價格，綜合來看未來通脹風(fēng)險依舊可控。

　　目前來看，多位分析人士認(rèn)為央行貨幣政策取向暫無調(diào)整必要。中金公司宏觀分析師易峘、梁紅及恒大經(jīng)濟(jì)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平都認(rèn)為，央行不會僅僅因為食品價格短期波動而改變政策取向，但持續(xù)廣泛的通脹壓力將對貨幣政策放松構(gòu)成一定制約。任澤平認(rèn)為，未來貨幣政策將繼續(xù)適度降準(zhǔn)，置換MLF，穩(wěn)定銀行負(fù)債、降低成本。

　　“本輪豬周期仍是受到疫情影響形成的供給沖擊，并非需求拉動，其對物價的影響不應(yīng)成為左右宏觀政策的考量因素，未來貨幣政策仍應(yīng)以扣除食品和能源價格之后的核心CPI作為政策決策的依據(jù)。”交通銀行金融研究中心研究團(tuán)隊表示。

　　華泰宏觀李超團(tuán)隊分析，央行大概率會提高通脹容忍度，首保穩(wěn)增長目標(biāo)。從歷史上看，通脹大幅上行往往對應(yīng)豬價和油價上行周期疊加、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入過熱階段，因而央行可能選擇加息控制通脹。央行大概率在二季度全面下調(diào)公開市場政策利率，目的為降低市場融資成本，改善小微企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。