在近期召開的多場會(huì)議中，“貨幣政策”被頻繁提及，這被市場看作是決策層定調(diào)下一階段貨幣政策的信號。

　　4月19日召開的中共中央政治局會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度；22日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議也指出，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　加上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在一季度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，在此背景下，也引發(fā)了貨幣政策是否會(huì)相對收緊的討論。

　　中信證券固定收益首席研究員明明認(rèn)為，這并不意味著貨幣政策寬松終結(jié)，“穩(wěn)貨幣+寬財(cái)政+緊信用”可能成為下一步政策組合。

　　貨幣政策寬松終結(jié)？

　　作為下階段經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)會(huì)議，4月19日，中央政治局會(huì)議表示，一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，好于預(yù)期；堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)；積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。

　　22日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議也指出，要強(qiáng)化宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，財(cái)政政策要加力提效，減稅降費(fèi)要盡快落實(shí)到位，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持。

　　對于“貨幣政策松緊適度”，在今年全國“兩會(huì)”期間的央行記者會(huì)上，中國人民銀行行長易綱這樣解釋：“今年的松緊適度，就是要把廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模的增速大體上和名義GDP的增速保持一致。”

　　雖然“穩(wěn)健的貨幣政策”表述未發(fā)生變化，但業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，寬貨幣很可能已進(jìn)入觀察期。相比去年四季度中央政治局會(huì)議，此次會(huì)議沒有再提“六個(gè)穩(wěn)”，而且重提“結(jié)構(gòu)性去杠桿”。

　　一季度宏觀數(shù)據(jù)顯示，GDP同比增長6.4%，信貸、社融及M2增速也普遍高于市場預(yù)期，這意味著未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢演化趨勢，貨幣政策下一步或?qū)⑾蚱o方向收斂，二季度全面降準(zhǔn)甚至降息的可能性基本排除。從具體的市場指標(biāo)來看，短期內(nèi)貨幣市場利率更多時(shí)候?qū)⒙愿哂谡咧笇?dǎo)利率，十年期國債收益率下破3%的概率明顯下降，貨幣寬松將按下“暫停鍵”，未來幾個(gè)月社融、M2等總量金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步上升的空間也將有限。

　　明明則認(rèn)為，貨幣回歸中性，靈活度提升不等于寬松終結(jié)。“（政治局）會(huì)議對貨幣政策表述不多，信息減少引發(fā)政策收緊預(yù)期，但我們始終認(rèn)為政策實(shí)踐要早于政策表態(tài)，對政策解讀也要脫離市場原本預(yù)期，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期后政策回歸中性，政策組合變?yōu)榉€(wěn)貨幣+寬財(cái)政+緊信用，超寬松貨幣回歸中性后將平穩(wěn)超預(yù)期的信用改善。”

　　結(jié)構(gòu)性改革加快

　　去年以來，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等部門已采取了一系列降低小微企業(yè)融資成本的措施，目前已取得了積極成效。

　　在融資環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)下行壓力緩解后，對于“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的執(zhí)行要求也將有所強(qiáng)化。2月22日中央政治局集體學(xué)習(xí)時(shí)首次提出“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，此前的表述是“深化”，兩個(gè)月后，這一表述則變成了“加快”。

　　4月19日，中央政治局會(huì)議提出，要有效支持民營經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展，加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力解決融資難、融資貴問題。

　　此前，中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》，要求加強(qiáng)金融服務(wù)民企，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展，把民營企業(yè)、小微企業(yè)融資服務(wù)質(zhì)量和規(guī)模作為中小商業(yè)銀行發(fā)行股票的重要考量因素。

　　王青認(rèn)為，政策連續(xù)出臺(tái)，表明當(dāng)前民營、小微企業(yè)仍存在融資難、融資貴的痛點(diǎn)。

　　“下一步監(jiān)管層在重點(diǎn)鼓勵(lì)民營銀行和社區(qū)銀行發(fā)展，推動(dòng)城商行、農(nóng)商行、農(nóng)信社業(yè)務(wù)逐步回歸本源的同時(shí)，還會(huì)加大定向降準(zhǔn)、TMLF(定向中期借貸便利)以及再貸款、再貼現(xiàn)政策力度，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將繼續(xù)對經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)定向發(fā)力。”

　　王青預(yù)計(jì)，在當(dāng)前信貸、社融放量，融資難問題有所緩解背景下，下一步央行或?qū)⒅攸c(diǎn)轉(zhuǎn)向民企、小微融資貴問題，企業(yè)一般貸款利率下行趨勢將會(huì)延續(xù)，票據(jù)融資利率還會(huì)保持低位運(yùn)行狀態(tài)。