隨著大秦線秋季檢修、大型煤企上調動力煤月度長協價等利多影響逐漸減弱，近期動力煤價格連續回落，市場關注焦點轉移至下游用煤企業動力煤庫存及冬季天氣等因素上。由于電廠已經提前備貨，且暖冬的概率較大，我們預計四季度動力煤價格將維持弱勢格局，不過旺季里跌勢將較為溫和。

　　中長期合同簽訂工作將啟動

　　10月下旬以來，港口動力煤現貨價格持續下跌，并逐步向產地傳導，使得發運站動力煤庫存累增，礦方被動降價銷售。截至10月31日，北方港口5500大卡動力煤現貨報價640元/噸，幾乎與9月底持平，10月最高曾漲至670元/噸。

　　大型煤炭集團5500大卡動力煤10月月度長協價曾較9月上調22元/噸至624元/噸，11月的價格政策暫未對外公布。根據往年經驗，新一年度動力煤中長期合同簽訂工作一般在11月開始啟動，此時煤企傾向于上調煤價為價格談判造勢。然而，大秦線檢修結束后北方港口煤炭庫存持續回升，當前沿海動力煤市場供需形勢不容樂觀。

　　沿海電廠存煤水平創年內新高

　　受前期積極備貨、當期日耗偏低等因素影響，截至10月31日，沿海地區主要發電集團的合計煤炭庫存量增至1623萬噸，創年內新高，為2013年2月以來的最高水平。以當前50萬噸左右的日均耗煤量來計算，庫存可用天數高達32天；假設以傳統旺季80萬噸的日均耗煤量來計算，庫存可用天數也能夠達到20天。受此影響，下游電廠不僅降低了北上拉煤的積極性，而且對進口煤的詢價熱情也有所降溫，這使得進口煤受限對下水煤價格的支撐力度減弱。

　　在煤價下跌行情中，電廠的采購策略一般以隨用隨買為主，盡可能降低庫存水平或者通過期貨市場管理庫存風險。當煤價趨勢轉變后，電廠的采購策略也作出調整。2018年，沿海地區主要發電集團的煤炭庫存量整體較前兩年出現大幅提升，尤其是自夏季用煤高峰期以來，煤炭庫存量幾乎都維持在1500萬噸以上水平。

　　今冬用電量增長將缺乏亮點

　　動力煤消費量的季節性規律明顯，每年夏季和冬季分別會出現兩波耗煤高峰期。在這兩個高峰期里，通常還有以下兩個規律：一是電力行業耗煤量在動力煤總消費量中的比重提高，二是居民生活用電在全社會用電量中的比重提高。由此來看，今冬城鄉居民生活用電量增長對動力煤需求增長的貢獻率會較其他月份更大，而天氣因素與城鄉居民生活用電量關系密切。

　　日前，國家氣候中心預測，今年冬季中國大部分地區氣溫偏高，出現冷冬的可能性不大。主要原因是2018年6月以來，赤道中東太平洋海表溫度轉為偏暖并不斷發展增強，有可能于2018/2019年冬季形成一次厄爾尼諾（ElNino）事件。歷史上，發生厄爾尼諾事件，我國冬季偏暖的概率較大。

　　2018年第一、二、三季度，我國全社會用電量同比增速分別為9.8%、9%和8%，盡管用電量增速已經連續9個季度保持在5.5%—10%的較快增長區間內，但是增速連續回落反映出當前國內宏觀經濟運行面臨的風險正在不斷增加，后續用電量增長將缺乏亮眼表現。

　　綜上所述，在中下游煤炭庫存快速回升的情況下，今冬動力煤市場或再現“旺季不旺”行情。技術面上，動力煤期貨1901合約連續減倉下跌，短期缺乏止跌企穩的動能。