銅價自春節后開市大幅下跌，隨后反彈修復。目前疫情還未出現拐點，本周將會陸續復工。銅供應端暫時受疫情影響較小，庫存累積將超預期。短期宏觀面及基本面仍壓制銅價。中期來看，銅價向上的動力仍依賴于經濟的好轉。

　　宏觀面不宜過分悲觀

　　年前市場表現出對國內經濟企穩、需求復蘇的預期，銅價也出現了大幅上漲，不過新冠肺炎疫情的出現和蔓延打斷了市場的樂觀情緒。我們看到美債10年期收益率與銅金比均大幅下滑，反映出市場的悲觀情緒。但我們認為，疫情的影響是階段性的，不會改變我國經濟的基本趨勢，不過短期國內經濟增長將面臨更大的下行壓力。

　　此次公共衛生事件能夠對標的有2003年的“非典”。那次疫情導致GDP增長階段下滑，但沒有改變經濟上漲趨勢及行業的相對強弱。雖然第三產業受疫情影響顯著，交運倉儲、住宿餐飲及金融業增長下滑，但疫情結束后快速反彈，批發零售業未受疫情的負面影響。需求方面，消費受到較大沖擊，但隨著疫情的解除，隨后快速反彈，并持續回升。金銀珠寶、服裝類下降明顯，建筑裝潢、日用品、中西藥品加速增長。相對于產出，投資增長受影響較為有限，凈出口未受沖擊。

　　與“非典”時期外需拉動的總需求擴張不同，當前國內經濟面臨需求下滑的壓力，在疫情對消費需求造成沖擊的情況下，近期國家采取了一系列的對沖措施。例如，貨幣當局維持了流動性充裕，預計未來貨幣、財政政策也將會適時放出。此外，2月6日召開的中央會議提出，湖北省以外地區要在繼續做好科學防控的同時，有序推動恢復正常生產。因此，宏觀面不宜過分悲觀。

　　關注上下游復工程度

　　綜合各機構數據來看，2020年1—2月份精銅產量下滑，下滑幅度取決于疫情持續時間。2020年2月國內電解銅產量將會回落至70.13萬噸，同比降幅2.54%；截至2月累計電解銅產量為142.72萬噸，累計同比回落1.96%；百川統計的1月同比還是增加的，2月預計或有較大跌幅。疫情本身沒導致減產，冶煉廠在原料端也是比較充足的，但硫酸脹庫以及運輸問題會倒逼企業減產，若疫情持續超預期，下游工廠復工將繼續后延，冶煉廠減產將超預期。

　　中下游方面，預計會比往年多停產10天以上的時間，疊加物流運輸和原材料問題，銅桿企業開工率將受到很大影響。我的有色網數據顯示，目前大多數企業響應政府號召開工已經推遲到2月10日及以后。華東地區銅桿企業工人以當地人為主，因此復工時間較早，而廣東、江西等地銅桿企業員工大多來自其他省份，受疫情影響，各地交通受到不同程度限制，這些地區的企業開工時間大多在2月12日以后。終端工廠工人返崗同樣受到地區管控，開工時間也在2月10日之后甚至更晚。

　　總體來看，短期供需雙弱，需求端或影響更大，庫存累積速度加快，后期持續關注電解銅市場的庫存變動情況及下游復工情況。

　　綜上所述，目前宏觀經濟的關注焦點是疫情的防控效果以及對宏觀經濟預期的影響，市場較為一致的預期是疫情對經濟的影響是短期的，但是為了穩定經濟，國家還是需要對沖的政策。具體到銅行業，疫情導致供需雙弱，需求端影響更大，庫存累積壓制價格。從中期基本面看，需求受電力行業拖累，供應端利多因素減弱，當前價位若持續成本有支撐，補庫周期影響也較短暫。基于此，開市大跌風險釋放后，銅價小幅反彈修復，但持續反彈動力不足，需要等待進一步的指引。關注疫情、電解銅市場的庫存變動及下游復工情況。