基本面驅動增強

　　在高估值下，焦煤、焦炭近月合約依舊維持強驅動，且驅動有可能進一步加強，關注其回調買入機會。長期來看，焦煤供需仍有改善空間，有買入的價值，但隨著新增焦化產能的投放，過高的焦化利潤傾向于被壓縮，遠月高盤面煤焦比值或下行。

　　鋼材利潤改善，焦炭、焦煤價格有提升空間

　　從目前鋼鐵產業鏈利潤分布情況來看，利潤仍主要集中在爐料環節，其中鐵礦石居首，焦煤、焦炭次之。因此，從利潤的角度來看，鋼材現貨價格相對低估，而爐料現貨價格相對高估。從盤面利潤上看，鋼材盤面利潤也處于較低的位置，同時考慮到近月螺紋鋼合約貼水幅度較大，而焦煤、焦炭貼水幅度較小甚至升水，焦煤、焦炭近月合約也相對高估，鋼材近月合約價格相對低估。

　　但從利潤的走勢上看，隨著近期鋼材需求的強勁恢復，鋼材價格以及利潤均出現了一定程度的反彈，且鋼材需求仍具備持續性，在此基礎上，鋼材價格及鋼材利潤仍具備走強的可能，焦炭的估值矛盾得以緩解，焦煤、焦炭價格仍具備提升的空間。

　　煉焦煤供需格局改善或延續至明年

　　8月份之后，煉焦煤供需環境持續改善，且最近開始加速。在需求方面，雖然產能瓶頸限制焦炭產量大幅放量，但在高利潤的刺激下，焦炭產量還是緩慢持續增加，需要注意的是進入采暖季之后焦化企業大幅限產的可能，目前來看，這種可能性較低。從供給端來看，進口端將帶來重大利好。今年煉焦煤進口大幅放量主要集中在1—2月份，此后月度進口量均同比下降，8、9月份煉焦煤進口量增速降至-15%以上。

　　后續來看，澳洲煉焦煤進口量大概率仍將大幅下降，而蒙古焦煤進口雖然有一定的潛力，且通關車輛數達到了正常區間，但由于口岸處堆場以及集裝箱數量的限制，進口量進一步增加的空間極為有限，蒙煤進口增量遠遠無法彌補澳洲焦煤進口減少的數量，進口量或將大幅收縮。國內生產端來看，雖然近期煤炭保供的呼聲較大，且內蒙古煤礦也將陸續恢復正常生產，但短期內對煤炭供應影響有限，且10月份之后煉焦煤產量也會季節性增加，且增量也較為有限，從焦煤供應量上甚至從煉焦煤總的供應上看，國內產量增量或難以補充進口量減量。從這個角度來看，煉焦煤供需環境改善或加速。

　　結合煉焦煤當前的情況來看，2021年煉焦煤或呈現供減需增的格局，基本面繼續向好。首先，2020年煉焦煤增產空間有限，雖然年初疫情在一定程度上影響了煉焦煤的產量，但影響較為有限，之后雖然環保和安保限產較為寬松，但煉焦煤并未出現大幅增產的情況，由此推測，2021年煉焦煤增長空間也極為有限，若安保環保限產升級，產量可能出現一定程度的下行。其次，2020年前7個月澳洲焦煤進口量大幅增加，進口配額告罄后，進口量大幅下滑，2021年澳洲焦煤進口量或繼續大幅下行，但具體情況仍需觀察。最后，今年的高鐵水產量轉化為了高焦炭需求，但并未安全轉化為高煉焦煤需求，主要的原因在于山東焦化企業限產后，焦炭的產能瓶頸制約了焦炭產量放量，繼而轉化為煉焦煤的實際需求。當前時點，焦炭凈產能的變動情況仍存在較大不確定性。但是，從焦化去產能的一系列文件上看焦炭去產能的高峰集中在2020年，2020年四季度仍將大規模去化產能，但到了2021年，新建置換產能或集中上馬，新產能投放或集中在2021年2—3月份。屆時焦炭瓶頸或突破，煉焦煤需求將進一步增加。

　　焦炭近月強驅動仍在，但新增產能終將釋放

　　由于生鐵產量持續大幅高于往年、山東地區焦化企業嚴格限產以及凈新增產能投放不及預期，焦炭維持供減需增的格局，但供需差不斷縮小，1—9月份焦炭產量同比下降0.9%，生鐵產量同比上升3.8%。得益于焦炭凈出口量的大幅下降以及2019年年底較高的庫存量，焦炭才能維持緊平衡的格局，尚未出現類似于2016年出現的巨大的供需缺口，但目前庫存已經處于較低位置。結合焦炭目前的供需來看，若鋼廠并未受到嚴格的政策限產，短期內鋼廠仍將積極生產，焦炭需求維持高位；同時，雖然目前焦化利潤極高，但受制于產能的限制，焦炭產量增幅較為有限，焦炭供給仍捉襟見肘，且近期部分地區焦化產能退出時間出現反復，若提前或力度加大，則當前焦炭“供需緊平衡”的格局將更甚，在目前的低庫存情況下甚至可能出現硬供需缺口。因此，短期來看，焦炭近月的強驅動仍在。