馮艷成

　　經歷春節假期后首周的一波快速下跌后，上周（2月6日—10日，下同），黑色金屬板塊期價跌勢略有放緩，整體呈震蕩走勢運行，其中焦煤、焦炭表現相對偏弱，焦炭運行區間為2700元/噸～2800元/噸，周跌幅為0.73%；焦煤期價運行區間為1770元/噸～1870元/噸，周漲幅為1.55%。

　　現貨方面，春節后產地焦價總體以穩為主；焦炭港口貿易價格與期貨價格聯動更加緊密，不過波動幅度小于期價。焦煤方面，受動力煤價格下跌、焦煤供應增加等因素影響，春節后焦煤價格整體偏弱運行。現貨價格數據顯示，截至2月10日，焦炭綜合絕對價格指數為2689.0元/噸，較1月20日微降0.13%；煉焦煤價格指數為2130.1元/噸，較1月20日下降2.65%。

　　從運行邏輯來看，近期煤、焦、鋼以及貿易商等環節基本回歸正常生產、工作節奏，放假因素對市場的影響逐步消退，不過今年春節假期較往年提前，即便假期因素影響消退，但目前全國多地仍面臨降溫、雨雪天氣的影響，制約房地產、基建等行業項目的復工進程。因此，黑色金屬板塊的終端需求仍處于相對低迷狀態，市場對于價格運行驅動由“強預期”向“弱現實”回歸的擔憂有所升溫，這也是近期板塊回調的主要原因。另外，從盤面上來看，前期板塊各品種價格漲幅較大，多頭資金陸續兌現離場，加大了價格回調的壓力。從“雙焦”自身來看，焦炭價格近期運行相對平穩，而煉焦煤價格受近期進口煤增量預期持續發酵且進口量已有實質性增加因素的影響，表現相對偏弱。

　　從“雙焦”基本面來看，上周焦企盈利情況略有改善，生產延續前期狀態。需求端，鋼廠高爐日均鐵水產量穩中有增，總體庫存保持低位；成本端，焦煤日產量繼續回升，進口煤趨勢依然向好，煉焦成本有望進一步松動。

　　具體來看，焦化利潤方面，因焦炭價格近期無漲跌變動，而煉焦煤價格實現下跌，使得焦化利潤得到小幅修復，不過總體修復程度有限，目前噸焦仍虧損66元。供應端，焦企整體提產積極性不高，繼續保持前期生產狀態。2月10日調研數據顯示，全樣本獨立焦企產能利用率為72.4%，周環比持平，同比提高3.8個百分點；日均焦炭產量為66.5萬噸，周環比微增0.1萬噸，同比增加8.1萬噸。焦炭日產量同比增加，主要是去年同期受到冬奧會環保限產政策的影響，焦企產能利用率有所降低。另外，從數據上也可以看到，目前的焦炭日均產量處于去年以來焦企盈利較差階段的偏高水平，僅比去年高點（約70萬噸）低3.5萬噸左右。后期來看，前期鋼廠補庫力度一般，隨著焦炭日耗增加，鋼廠仍存在一定補庫需求，有利于刺激焦企提產，不過噸焦虧損現狀依然是制約焦企提產的主要因素，且暫未看到終端需求的明顯好轉，總體不利于焦企提產，預計短期內焦炭供應仍趨于穩定。

　　需求方面，上周，鋼廠高爐開工保持穩中有增趨勢，日均鐵水產量增至228.66萬噸，周環比增加1.62萬噸，同比增加22.62萬噸（同比大增，同樣是受去年冬奧會環保限產因素的影響）。近幾周，鋼廠盈利情況連續好轉，上周盈利率回升到38.5%，周環比增加4.33個百分點，但同比仍大幅下降43.72個百分點。根據相關機構調研數據，目前鐵水產量水平已接近2月份的預測均值，在鋼廠利潤不佳的情況下，市場對于日均鐵水產量增加趨勢能否延續存疑，后期需持續關注鋼廠的利潤以及鋼材的成交情況。

　　焦煤方面，國內前期停限產的煤礦仍處于恢復過程中，上周洗煤廠日均焦精煤產量為60.1萬噸，周環比增加1.52萬噸，同比增加6.9萬噸，但尚低于春節前高點，后期有繼續增加的空間。在物流運輸上，由于上周山西地區遭遇雨雪天氣，多地高速路口封閉，當地焦煤礦煤炭汽車發運停滯，對運輸造成短暫沖擊。在進口煤端，內蒙古煤炭策克口岸恢復散貨通關模式，這是暫停兩年多來的再次啟動，后期將穩步增加口岸通關量；另外甘其毛都口岸日通關量維持相對高位，2月份日均通關量為900車左右（含AGV模式）。另外，首批澳大利亞進口煤炭已陸續抵達國內港口，后期禁令有望完全解除，預計澳大利亞煤炭流入國內的量或逐步增加，不過近期澳大利亞煤炭價格飆漲，進口利潤空間被壓縮，不利于國內買家繼續加大采購力度。

　　綜合來看，目前受制于“弱現實”的現狀，“強預期”對“雙焦”盤面價格的上漲驅動已略顯乏力，預期能否逐步兌現仍存不確定性，市場觀望情緒升溫，在缺少買方驅動情況下，“雙焦”板塊整體承壓運行。“雙焦”總體基本面變化不大，煤、焦、鋼3個環節生產趨穩，庫存偏低，中下游環節盈利情況稍有回暖但幅度不大，多數仍處于虧損狀態，制約企業進一步提產意愿。另外，進口煤增量預期依然存在，致使“雙焦”價格震蕩偏弱運行，且價格波動幅度增大，建議短期內謹慎操作。