王奕琳

　　國(guó)慶節(jié)后，螺紋鋼周度產(chǎn)量上升速率低于市場(chǎng)預(yù)期，終端需求季節(jié)性走弱速率低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致螺紋鋼庫(kù)存下降速率超預(yù)期，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺。11月中下旬后，螺紋鋼需求走弱、庫(kù)存開(kāi)始累積均屬于正常的季節(jié)性表現(xiàn)，只要上升速率不過(guò)快，就不會(huì)對(duì)鋼價(jià)形成過(guò)分打壓。目前，北京螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格考慮到磅差等因素，升水螺紋鋼期貨2001合約價(jià)格400多元/噸。只要現(xiàn)貨價(jià)格不出現(xiàn)崩塌，期貨修復(fù)貼水將帶來(lái)螺紋鋼2001合約與2005合約價(jià)差拉大的機(jī)會(huì)，投資者進(jìn)行月間正向套利存在較大的可行性。

　　螺紋鋼產(chǎn)量上升速率低于預(yù)期

　　從相關(guān)機(jī)構(gòu)螺紋鋼周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，10月份初，受限產(chǎn)影響，螺紋鋼周度產(chǎn)量由353.47萬(wàn)噸下降至313.73萬(wàn)噸；隨著限產(chǎn)結(jié)束，產(chǎn)量連續(xù)兩周回升至354.54萬(wàn)噸，再加上長(zhǎng)流程鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)維持在300元/噸以上且繼續(xù)增加，市場(chǎng)預(yù)期螺紋鋼周度產(chǎn)量將繼續(xù)上升。但是，隨后兩周，螺紋鋼周度產(chǎn)量分別為353.72萬(wàn)噸、356.14萬(wàn)噸，增速明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。上周，因山東、山西環(huán)保限產(chǎn)，螺紋鋼產(chǎn)量驟降10萬(wàn)噸至345.77萬(wàn)噸。即使本周限產(chǎn)結(jié)束，螺紋鋼周度產(chǎn)量有望恢復(fù)至357萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量上升速度也遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。

　　筆者認(rèn)為，后期，螺紋鋼產(chǎn)量難以有效增加。一方面，雖然長(zhǎng)流程鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)可觀，但進(jìn)入采暖季后，預(yù)計(jì)天氣情況不容樂(lè)觀，即使環(huán)保限產(chǎn)不會(huì)“一刀切”，京津冀環(huán)保限產(chǎn)力度也難以明顯減小，長(zhǎng)流程鋼廠產(chǎn)量將繼續(xù)受到抑制；另一方面，雖然近期隨著螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格上漲，短流程鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)得到一定程度修復(fù)，但由于廢鋼供給依然偏緊，廢鋼價(jià)格易漲難跌，短流程鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)難以有效擴(kuò)大，產(chǎn)量也難以大幅增加。

　　終端需求季節(jié)性走弱低于預(yù)期

　　據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的全國(guó)237家流通商螺紋鋼成交數(shù)據(jù)，自10月中旬開(kāi)始，螺紋鋼每日成交量持續(xù)恢復(fù)至20萬(wàn)噸上下，且目前仍保持在這一水平，并沒(méi)有出現(xiàn)季節(jié)性回落，明顯好于去年同期水平，市場(chǎng)擔(dān)憂的需求季節(jié)性快速回落尚沒(méi)有發(fā)生。另外，螺紋鋼需求季節(jié)性回落的主要原因在于北方冬季天氣寒冷，影響工地施工。但今年天氣較暖，沒(méi)有對(duì)螺紋鋼需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　螺紋鋼庫(kù)存下降速率超預(yù)期

　　根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)，上周，全國(guó)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存下降29萬(wàn)噸至343萬(wàn)噸，同比下降12.82萬(wàn)噸，已經(jīng)由正增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)；螺紋鋼庫(kù)存量周環(huán)比下降近49萬(wàn)噸至559.5萬(wàn)噸，同比增加近33萬(wàn)噸，增量同比大幅下降，且處于歷史同期次低水平。

　　影響后期螺紋鋼庫(kù)存的主要因素有兩個(gè)：一是螺紋鋼需求季節(jié)性走弱，二是“北材南下”過(guò)程中的在途庫(kù)存。今年，由于山東等地區(qū)螺紋鋼價(jià)格與東北相比并無(wú)價(jià)差優(yōu)勢(shì)，對(duì)東北資源的吸引力不足，導(dǎo)致“北材南下”開(kāi)始的時(shí)間略晚。另外，上周有消息傳出，鲅魚(yú)圈港口螺紋鋼庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到140萬(wàn)噸，但根據(jù)鲅魚(yú)圈目前的集港、疏港能力，其尚不能將庫(kù)存快速發(fā)運(yùn)至南方，短期不會(huì)對(duì)螺紋鋼庫(kù)存造成明顯沖擊。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，未來(lái)，決定螺紋鋼“買(mǎi)一賣(mài)五”正向套利是否可行的關(guān)鍵在于螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格能否保持堅(jiān)挺。只要螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格不出現(xiàn)崩塌想象，即使沒(méi)有能夠促使螺紋鋼價(jià)格單邊上漲的驅(qū)動(dòng)力，也不影響貼水修復(fù)行情下的螺紋鋼2001合約與2005合約價(jià)差擴(kuò)大。