馮艷成

　　2022年7月，焦煤、焦炭期貨整體呈震蕩下行走勢，月底小幅反彈。其中，焦炭主力合約價格最低跌至2495元/噸，創去年7月份以來新低，隨后反彈至2850元/噸；焦煤價格跌至1843元/噸，創去年12月份以來新低，隨后反彈至2150元/噸。現貨端同樣呈現弱勢下行趨勢，7月份焦炭價格落地執行4輪調降，加上6月份的1輪提調降，焦炭價格累計下調5輪、共1100元/噸。截至7月29日，焦炭現貨價格指數月跌幅為24.89%，焦煤現貨價格指數月跌幅為29.36%。

　　整體來看，6月、7月產業鏈中下游虧損加劇，焦炭供需兩端持續下滑，另外焦煤的成本支撐作用也逐步減弱，焦炭仍呈現低庫存狀態。8月份，黑色金屬將迎來終端需求的傳統旺季，鋼廠高爐復產預期增強，焦炭需求有望止降回升，對焦炭價格形成利好。不過從中長期來看，今年將繼續執行粗鋼壓減政策，下半年焦炭仍面臨需求回落壓力，焦炭價格階段性反彈過后或將重新進入偏弱趨勢中。

　　從運行邏輯來看，焦煤、焦炭價格自6月初階段性反彈后開啟下跌走勢，主要有以下幾方面原因：一是外圍宏觀因素擾動加劇，歐美地區國家通脹形勢嚴峻，美聯儲加息預期持續推高美元指數，致使有色金屬、黑色金屬、農產品等大宗商品價格普遍下跌；二是受夏季高溫、強降雨等天氣因素影響，黑色金屬終端需求始終處于低迷階段，鋼材價格遭遇新一輪的下跌，帶動原材料價格下跌。7月下旬，黑色金屬板塊跌勢放緩，并在月底迎來反彈。一方面，美聯儲7月議息會議結束，加息75個基點基本符合預期，市場悲觀情緒得以緩解；另一方面，鋼廠在經歷6月、7月份的限產后，鋼材庫存壓力得到釋放，鋼廠有望復產并提前交易，預計將帶動原材料價格反彈。

　　從基本面預期變化來看，8月份焦炭價格有望迎來階段性反彈，但反彈高度仍主要視需求端的變化而定。

　　首先從供給方面來看，焦化市場在經歷2019年—2020年的集中去產能后，2021年開始呈現逐漸回補態勢，焦炭供應能力快速修復。目前來看，去產能政策對焦炭供給的影響不再是市場關注的重點，需求及行業利潤變化重新成為焦炭供給變化的主導因素。今年5月份以來，終端需求低迷的負反饋持續向產業鏈上游傳導，鋼廠成材庫存高企、鋼材價格低迷，鋼廠采取限產保價措施，致使焦炭需求走弱，焦化行業普遍陷入虧損困境。基于虧損現狀，焦化行業協會多次呼吁焦企將限產力度提升至50%以上，以達到限產保價的目的，同時停止或減少煤炭的采購，將壓力向上游原料煤端傳導，焦炭供應持續收緊。高頻數據顯示，自6月17日開始，截至7月29日，全國獨立焦企產能利用率連續6周下滑，降至63.42%，累計下降18個百分點，是近幾年的最低水平。進入8月份，焦炭供給或將回升。一方面，在7月份大幅度限產過后，焦企繼續限產的空間已不大；另一方面，下半年的需求旺季即將到來，且下游鋼廠焦炭庫存量偏低，若需求回升，則焦炭供給端會跟隨回升。

　　從需求方面來看，今年上半年，生鐵產量呈現累計同比負增長，主要是受去年高基數的影響。從環比數據來看，生鐵產量較去年下半年穩步回升，焦炭需求穩中有增。不過今年將繼續執行粗鋼壓減政策，下半年焦炭需求有回落壓力。短期來看，受鋼鐵終端需求差、鋼廠普遍虧損等因素的影響，鋼廠生產節奏明顯放緩，焦炭需求也隨之下降。相比5月，6月份生鐵產量（7688萬噸）環比下降4.5%。高頻數據顯示，截至7月29日，247家鋼廠高爐日均生鐵產量已降至213.58萬噸，近6周降幅達29.7萬噸，焦炭需求降至往年同期最差水平。進入8月份，高溫多雨等天氣因素對地產、基建等下游行業施工的影響將逐步減弱，有利于終端需求的恢復，尤其是即將進入“金九銀十”階段，由于前期鋼材高庫存壓力已通過鋼廠減產得到一定釋放，若后期需求啟動，則有望帶動鋼廠復產，進而拉動焦炭需求。因此，基于需求恢復預期，8月份焦炭價格可能會迎來階段性反彈。

　　從庫存方面來看，今年上半年，由于需求端持續恢復，焦炭總體庫存呈現持續下降趨勢。7月份以來，由于鋼廠減產幅度較大，焦炭出現小幅累庫的情況。數據顯示，截至7月29日，焦炭總體庫存為971萬噸，較6月底增加16萬噸，較去年同期下降17萬噸。不過焦化行業也存在普遍減產的情況，因此焦炭整體累庫壓力不大，庫存量仍處于歷史低位。分結構來看，低庫存仍集中表現在鋼廠端，今年第二季度以來，鋼廠運營壓力較大，對焦炭始終沒有大的補庫動作，廠內焦炭庫存持續被消耗，若后期鋼廠高爐如期復產，對焦炭的補庫或將成為焦炭價格階段性反彈的驅動力。

　　從煉焦成本來看，國內焦煤供應穩中有增，進口形勢也有所好轉，而6月、7月份隨著焦化限產力度加大，需求走弱壓力持續傳遞至焦煤端，供需偏緊關系持續改善致使焦煤現貨價格連續下跌。不過，目前下游焦化廠焦煤庫存水平處于歷史低位，需關注焦企原料采購的節奏變化。

　　《中國冶金報》（2022年08月04日 03版三版）