程鵬
近期黑色系整體震蕩走強，其中鐵礦石價格表現更為強勢，當前已經刷新1月30日以來的高點。
分析當前鐵礦石價格走勢可以發現：一方面，旺季現實需求回升超預期，主要表現為鋼材表觀需求環比增幅顯著且超歷史同期水平，強化旺季需求復蘇預期，重塑黑色系期貨品種估值，提振鐵礦石價格；另一方面，長流程鋼廠復產速度加快，對鐵礦石需求起到一定程度的支撐，但鋼廠成材的累庫壓力偏大，原材料價格集體走強的格局下鋼廠盈利率不升反降，疊加廢鋼端鐵元素價格低于鐵水成本，鐵礦石現實端需求仍存在較強抑制。當前主流礦山鐵礦石發運量自低位回升，基于主流礦山全年供應仍將有增量，預計后期主流礦山供應量將進入穩步回升周期，國產礦、非主流礦供應穩中有增，鐵礦石供需均呈現回升態勢，鐵礦石價格高度取決于終端需求復蘇力度及鋼材價格高度。
供應方面，短期主流礦山供應量觸底回升，非主流礦受鐵礦石價格刺激，供應量持續增加，國產礦供應量自低位回升且存在較大回升空間。目前澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發運量處于季節性下滑周期，澳大利亞港口檢修減少，巴西降雨量低于同期水平，澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發運量均出現顯著回升。筆者根據主流礦山季報產銷數據和供應能力及其年度發運目標估算，2023年主流礦山供應量將增加1200萬噸，四大礦山均有不同程度的增量，澳大利亞FMG礦山因新增產能而增量相對較大，發往中國的鐵礦石量約為1000萬噸。主流礦山供應端仍有增量，供應中期增加態勢不變，疊加短期供應偏弱或將逐步改善，對鐵礦石價格的支撐力度邊際減弱。
非主流礦的鐵礦石發運量穩中有增，這主要得益于印度鐵礦石出口增量顯著。2月13日—20日，澳大利亞、巴西19港鐵礦石發運總量為2302.2萬噸，環比增加452.3萬噸。其中，澳大利亞鐵礦石發運量為1760.1萬噸，環比增加487.3萬噸，特別是FMG礦山增量顯著，接近去年峰值；巴西鐵礦石發運量為543.1萬噸，同比增加135.3萬噸且高于近年同期均值；非主流礦鐵礦石發運量為495.9萬噸，連續兩周回升，創今年初以來新高，同比增加14.3萬噸。
需求方面，宏觀層面穩增長政策持續刺激，房地產政策持續寬松，終端需求預期較為樂觀，疊加短期終端實際需求復蘇超預期，鐵礦石需求受到強市場預期的支撐。但鋼廠盈利率不升反降，長流程鋼廠復產速度慢于短流程鋼廠。雖然春節假期鋼廠庫存消耗較多且庫存水平顯著低于同期，但在鋼廠利潤和市場成交量均偏低格局下，鋼廠補庫較為謹慎，疊加廢鋼供應速度較快，鐵水性價比偏低，在一定程度上抑制了鐵礦石需求。
中期來看，房地產需求仍停留在預期層面，銷售端回暖向房地產開工端傳導周期較長，終端現實需求繼續改善的空間較小，鐵礦石中期需求難言樂觀。截至2月17日，全國247家鋼廠高爐開工率為79.54%，環比增長1.12%，同比增長9.96%；高爐煉鐵產能利用率為85.75%，環比增長0.82%，同比增長10.31%；鋼廠盈利面為35.93%，環比縮小2.60%，同比縮小45.02%；日均鐵水產量為230.81萬噸，環比增加2.15萬噸，同比增加27.80萬噸。
政策層面，價格監管壓力再度加大，交易所提示市場價格風險。2月17日，大連商品交易所（以下簡稱大商所）發布市場風險提示公告：近期影響市場運行的不確定性因素較多，鐵礦石等期貨品種價格波動較大，請各市場主體理性合規參與，防控風險，確保市場平穩運行，大商所將持續強化日常監管，嚴肅查處各類違規行為，維護市場秩序。此外，監管部門也已經第3次發布鐵礦石市場價格風險監管提示。
筆者認為，當前鐵礦石供應端邊際改善，預計后市將進入穩步回升周期，供應端支撐作用邊際減弱，鐵礦石價格主要受需求端復工速度及宏觀層面因素的影響。當前鋼廠進口礦庫存處于低位，存在補庫預期，補庫強度取決于鋼廠利潤的上升斜率及終端需求復蘇力度。短期終端復工速度超預期，刺激鐵礦石需求恢復。但目前鋼廠利潤處于低位且回升緩慢，鋼廠補庫較為謹慎。雖然宏觀層面穩增長政策不斷出臺，但房地產政策落地緩慢且購房需求釋放仍需進一步催化。另外，鐵礦石自身面臨價格管控壓力，政策風險較大。
策略方面，鐵礦石2305合約價格或在高位震蕩，終端需求季節性回暖、長流程鋼廠利潤回升下的復產補庫需求和第一季度供應端相對偏弱等因素對鐵礦石近月合約形成一定支撐，但中期鐵礦石供強需弱格局難改，建議“買五拋九”正套策略。后期需關注的市場風險包括：價格監管力度、主流礦山發運、鋼廠補庫力度、兩會限產強度等。
《中國冶金報》（2023年02月23日 03版三版）
