程鵬
宏觀方面，美國“對等關稅”政策力度超預期，加劇市場不確定性，對大宗商品價格形成利空。特朗普于4月2日宣布“對等關稅”，幅度超出市場預期。“對等關稅”采用了“地毯式”關稅與“一國一稅率”相結合的方式，涵蓋超過60個主要經濟體：將對所有進口商品加征基礎10%的全面關稅（此前鋼鋁、汽車等已落地25%關稅稅率的行業不受此政令的影響）；對等稅率更高的經濟體包括歐盟（20%）、日本（24%）、韓國（25%）、中國（34%）、印度（26%）、泰國（36%）等。基準關稅生效日期為4月5日，“對等關稅”生效日期為4月9日。
在此關稅政策的影響下，美國經濟將面臨更加嚴峻的“滯脹”風險，經濟增長下行將難以避免。同時，關稅會推高物價水平，增加通脹在短期內的上行壓力。根據密歇根大學的調查，3月份，美國消費者對未來一年的通脹預期大幅攀升至5%，為2022年以來最高；對未來5年～10年的通脹預期上升至4.1%。據中金公司測算，在之前的關稅基礎上，再疊加“對等關稅”，或將推高美國PCE（個人消費支出物價指數）通脹1.9個百分點，增加美國財政收入7374億美元，降低美國實際GDP增速1.3個百分點。
在貨幣政策方面，美聯儲更多選擇等待觀望，短期內或難以降息，面對“滯脹”風險，美聯儲繼續將政策重點重新放到“防通脹”上，在“對等關稅”落地后，美聯儲至少需要兩個月的時間來評估其對通脹的實際影響，將進一步加大美國經濟下行風險，增加商品市場向下調整的壓力。
在供應方面，3月份主流礦發運量環比回升，4月份供應端整體預期環比增加，其中主流礦山存在第1季度末沖量后的季節性下滑預期，一般存在1周左右的發運量環比減量；非主流礦供應保持相對偏弱態勢；國產礦供應處于緩慢回升階段。預計供給端將處于回升周期，供給端支撐力度進一步減小。
在需求方面，需求整體處于回升階段，短期對近月合約價格有一定支撐作用，但謹防需求見頂壓力。2024年日均鐵水產量自3月中旬開始回升，高點在6月中旬并接近240萬噸。2025年日均鐵水產量自1月中旬開始回升，根據當前終端需求高點增量空間及鐵水持續周期推算，2025年日均鐵水產量的高點樂觀估計能達到240萬噸，時間節點或在4月中旬且持續時間會短于2024年同期，即鐵礦石需求最旺盛時期或在4月中旬前后，屆時謹防需求端見頂后導致的負反饋壓力。
在庫存方面，當前鋼廠庫存絕對水平和相對水平均低于去年同期且呈現下滑趨勢。由于鋼廠方面對后市預期整體偏弱，近年來春節前補庫驅動均偏弱，港口鐵礦石庫存出現連續兩周累庫，4月份鐵礦石供需兩旺，預計庫存整體處于上升態勢但累庫斜率并不大，然而庫存絕對水平仍相對偏高，對鐵礦石價格形成壓力。
筆者認為，第1季度關稅政策對黑色系期貨價格的影響不充分，后續會對鐵礦石價格帶來三方面影響：一是直接貿易，關稅政策落地將進一步拖累鋼材出口需求；二是轉口影響，第1季度黑色系期貨定價偏強，轉口國關稅大幅增加，后期鐵礦石價格可能轉弱；三是關稅升級后國內政策增量預期增強，關注4月下旬中共中央政治局會議在財政端或房地產端政策及貨幣政策增量。短期關注超預期的鐵水產量，4月份若消費刺激和搶出口需求拐點出現，黑色系期貨存在負反饋下跌壓力，鐵礦石供需寬松壓力將進一步凸顯。
綜上所述，關稅政策利空全球大宗商品，當前普氏62%鐵礦石價格指數跌破100美元/噸，預期2509合約價格重心將進一步下移。
《中國冶金報》（2025年04月10日 03版三版）
