馬鈺

　　2025年初以來(lái)，熱軋卷板期貨價(jià)格短線沖高后震蕩回落，走勢(shì)較弱。2025年初，由于預(yù)期悲觀，鋼材尤其是建筑鋼材主動(dòng)去庫(kù)存，產(chǎn)量較低，春節(jié)后維持較低庫(kù)存。在全國(guó)兩會(huì)政策預(yù)期影響下，市場(chǎng)情緒回暖，原料價(jià)格走強(qiáng)帶動(dòng)熱軋卷板價(jià)格走強(qiáng)，短線震蕩反彈。去年建筑鋼材主動(dòng)去產(chǎn)能，卷螺差維持在相對(duì)低位；隨著板材需求走強(qiáng)，卷螺差小幅擴(kuò)大。今年初以來(lái)，隨著國(guó)外關(guān)稅政策逐步落地，市場(chǎng)情緒受到一定影響，熱軋卷板價(jià)格進(jìn)一步回落。

　　供應(yīng)方面，2025年第1季度熱軋卷板供應(yīng)維持在相對(duì)高位，周度產(chǎn)量在年初最高達(dá)到330萬(wàn)噸，同比處于高位，冷軋卷板、中厚板等板材供應(yīng)同比均處于高位。此外，今年板材產(chǎn)量在春節(jié)前后的回升速度很快，顯示板材需求啟動(dòng)較早、較強(qiáng)。

　　螺紋鋼產(chǎn)量在春節(jié)前主動(dòng)減產(chǎn)，維持較低庫(kù)存，春節(jié)期間螺紋鋼庫(kù)存處于近幾年同期低位。隨著螺紋鋼產(chǎn)量回升，鋼材產(chǎn)量超過(guò)去年同期，考驗(yàn)終端需求。

　　庫(kù)存方面，2025年第1季度熱軋卷板庫(kù)存季節(jié)性沖高回落，從熱軋卷板春節(jié)前后的庫(kù)存高度及旺季的去庫(kù)存速度來(lái)看，均低于去年同期水平。在熱軋卷板供應(yīng)偏強(qiáng)的情況下，庫(kù)存明顯回落，說(shuō)明第1季度熱軋卷板需求同比明顯增強(qiáng)。

　　熱軋卷板在第1季度供需雙增，供應(yīng)跟隨需求波動(dòng)，庫(kù)存表現(xiàn)較好，低于去年同期水平。螺紋鋼庫(kù)存雖然同比明顯回落，但春節(jié)后的去庫(kù)存斜率很低，螺紋鋼需求仍較弱，板材強(qiáng)、建筑鋼材弱的趨勢(shì)延續(xù)。

　　需求方面，2025年初，從房地產(chǎn)、基建等數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)仍未觸底，雖然銷售端同比有企穩(wěn)跡象，但按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從銷售端企穩(wěn)到新開工端最快也要2個(gè)季度的時(shí)間，從今年的情形來(lái)看，即使銷售觸底回升，傳導(dǎo)到開工端也只會(huì)更慢。2月份新開工面積同比回落近30%，房地產(chǎn)仍將拖累需求。

　　基建稍有表現(xiàn)，但同樣乏力。2025年初重要會(huì)議提出對(duì)地方債進(jìn)行化債，但從近幾年政策面來(lái)看，國(guó)內(nèi)政策刺激正從基建投資轉(zhuǎn)移到消費(fèi)端，基建難有亮眼表現(xiàn)。今年建筑鋼材的需求預(yù)計(jì)延續(xù)弱勢(shì)。

　　從2023年下半年開始，雖然建筑鋼材需求維持弱勢(shì)，但板材需求持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)黑色系商品起到較強(qiáng)的支撐作用。從庫(kù)存周期角度看，新一輪庫(kù)存周期已經(jīng)持續(xù)了接近一年半到兩年的時(shí)間。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，一輪補(bǔ)庫(kù)周期一般在2年左右，下半年庫(kù)存周期見頂?shù)母怕瘦^高。

　　家電、汽車、船舶等板材終端需求持續(xù)走強(qiáng)，帶動(dòng)板材需求走強(qiáng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年12月份全國(guó)空調(diào)產(chǎn)量為2309.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約10%；全國(guó)彩電產(chǎn)量為1967.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約15%；全國(guó)冰箱產(chǎn)量為899萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)約10%。2025年2月份汽車產(chǎn)量為210.3萬(wàn)輛，去年2月份僅為150.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)較多。從家電企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，未來(lái)一個(gè)季度國(guó)內(nèi)訂單排產(chǎn)量仍在增加，但出口訂單開始回落，這表明關(guān)稅政策對(duì)終端出口的影響開始顯現(xiàn)。

　　第1季度鋼材出口量同比繼續(xù)走強(qiáng)，2月份季節(jié)性回落。如果沒(méi)有關(guān)稅影響，熱軋卷板需求的走強(qiáng)預(yù)計(jì)能對(duì)沖建筑鋼材需求的下滑，關(guān)稅政策或?qū)?dǎo)致板材需求無(wú)法對(duì)沖建筑鋼材需求的回落。美國(guó)特朗普政府針對(duì)全球開收“對(duì)等關(guān)稅”。首先，對(duì)全球征收10%的基準(zhǔn)關(guān)稅。其次，對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最高的60個(gè)國(guó)家征收額外關(guān)稅，其中對(duì)中國(guó)34%、歐盟20%、越南46%、日本24%、印度26%、韓國(guó)25%、泰國(guó)36%、瑞士31%。特朗普宣布對(duì)中國(guó)征收的34%“對(duì)等關(guān)稅”是疊加到之前20%的芬太尼關(guān)稅上的，也就是累積關(guān)稅是54%。如果進(jìn)一步考慮2018年—2019年的301關(guān)稅（加權(quán)平均關(guān)稅稅率大約為12%），則累計(jì)對(duì)華有效關(guān)稅幅度可能在66%。隨著中國(guó)反制，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅最高達(dá)245%，雖然關(guān)稅政策變動(dòng)很大，但中美脫鉤、遏制中國(guó)出口的底色不變。

　　2024年，我國(guó)鋼材出口量為1.1106億噸，其中向越南的鋼材出口量增至1274萬(wàn)噸，向韓國(guó)的鋼材出口量為819萬(wàn)噸，向美國(guó)的鋼材出口量降至89萬(wàn)噸。美國(guó)關(guān)稅政策一方面影響中國(guó)鋼材直接出口，另一方面將直接導(dǎo)致家電、汽車等出口回落，直接降低鋼材需求。因此，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅的直接影響不大，間接影響較大。關(guān)稅政策落地后，中國(guó)出口可能向歐洲、中東、非洲等地區(qū)轉(zhuǎn)移，但需要時(shí)間達(dá)到新的貿(mào)易平衡。

　　綜上所述，今年建筑鋼材需求預(yù)計(jì)延續(xù)弱勢(shì)，國(guó)內(nèi)板材需求延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，國(guó)外出口需求降低，板材總體需求增速可能低于去年，帶動(dòng)鋼材價(jià)格上行難度加大，鋼材價(jià)格易跌難漲。