12月20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，中國(guó)央行并未跟進(jìn)。
當(dāng)日，央行開(kāi)展1200億元7天、300億元14天逆回購(gòu)操作，利率分別保持在2.55%、2.70%不變。當(dāng)天無(wú)逆回購(gòu)到期，流動(dòng)性凈投放1500億元。此前一天，央行創(chuàng)設(shè)TMLF（定向中期借貸便利）支持民營(yíng)、小微，并“定向降息”15BP。
可見(jiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之際，中國(guó)央行在“定向降息”，兩國(guó)貨幣政策出現(xiàn)分化。“中國(guó)央行的操作邏輯比較明確，貨幣政策以國(guó)內(nèi)基本面為準(zhǔn)，中美經(jīng)濟(jì)基本面并不相同。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉12月20日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
時(shí)值年末，市場(chǎng)流動(dòng)性亦備受關(guān)注，自本周一重啟逆回購(gòu)操作以來(lái)，央行在四天內(nèi)實(shí)現(xiàn)5500億元流動(dòng)性凈投放，維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕意圖明顯，資金面平穩(wěn)跨年可期。有分析人士認(rèn)為，年底最緊時(shí)點(diǎn)已過(guò)。
央行日前表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，更加精準(zhǔn)有效地實(shí)施定向調(diào)控，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。
逆回購(gòu)利率未變
北京時(shí)間12月20日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至2.25%-2.5%區(qū)間，這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的第四次加息。
20日上午，央行開(kāi)展的公開(kāi)市場(chǎng)操作顯示，逆回購(gòu)利率并未變化，7天逆回購(gòu)利率仍是2.55%。不僅如此，在美聯(lián)儲(chǔ)公布議息決議的前夜，中國(guó)央行宣布創(chuàng)設(shè)TMLF，資金可使用三年，操作利率比MLF利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，目前為3.15%，此舉被市場(chǎng)稱為“定向降息”。
“中美經(jīng)濟(jì)基本面不一，貨幣政策出現(xiàn)分化也很正常。”民生銀行首席研究員溫彬12月20日對(duì)記者表示，“中國(guó)央行的貨幣政策應(yīng)該保持獨(dú)立性，要以本國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面作為貨幣政策的決策依據(jù)。現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，需要穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策支持。同時(shí)通脹保持在溫和水平、杠桿率水平已基本穩(wěn)定，給了貨幣政策一定的寬松空間。”
其實(shí)央行行長(zhǎng)易綱12月13日在長(zhǎng)安講壇上給出了權(quán)威的貨幣政策思路。
他說(shuō)，我國(guó)的貨幣政策應(yīng)該堅(jiān)持“以我為主”，保持貨幣政策的有效性，有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。比如說(shuō)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些下行壓力和信用收縮，就需要有略微寬松一些的貨幣條件，但如果太寬松、利率太低的話就會(huì)影響匯率，所以要考慮外部均衡，要在內(nèi)部均衡和外部均衡找到一個(gè)平衡點(diǎn)。
“美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在正處在加息周期，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定的下行壓力，需要一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣條件，這是一個(gè)典型的由內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生的矛盾。這時(shí)候要以內(nèi)部均衡為主兼顧外部均衡來(lái)找到平衡點(diǎn)，這實(shí)際上也是最優(yōu)的平衡點(diǎn)。”易綱稱。
唐建偉認(rèn)為，明年中國(guó)央行貨幣政策面臨的外部壓力會(huì)比今年小。美聯(lián)儲(chǔ)本次加息后，10年期美債利率走低，這顯示大家擔(dān)心的中美利差擴(kuò)大不是問(wèn)題；同時(shí)利率走低也說(shuō)明大家預(yù)期未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)走弱。
本次加息點(diǎn)陣圖也表明，明年美聯(lián)儲(chǔ)的加息次數(shù)由三次回落為兩次。“實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)放慢了腳步，分歧是短暫的，明年隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，新一輪全球?qū)捤杉磳⒌絹?lái)。”中信證券首席固收分析師明明表示。
短期資金價(jià)格走低
12月20日，央行開(kāi)展1200億元7天、300億元14天逆回購(gòu)操作，當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，流動(dòng)性凈投放1500億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，短期資金價(jià)格走低，跨年資金價(jià)格整體在4%左右。具體而言，DR001下跌9BP報(bào)2.55%，DR007下跌4BP報(bào)2.64%，DR014上行30BP報(bào)3.34%，DR1M上行29BP報(bào)4.16%。
“今天年內(nèi)資金比較寬松，借隔夜和7天都是秒平。”一位農(nóng)商行交易員12月20日稱，“跨年資金價(jià)格也比較合理，在4%左右，已經(jīng)比較低了，前幾天跨年價(jià)格都在5%左右。”
自本周一（17日）央行重啟逆回購(gòu)以來(lái)，連續(xù)4日已經(jīng)凈投放5500億元流動(dòng)性，呵護(hù)流動(dòng)性意圖明顯。甚至在12月19日，央行一反常態(tài)公告稱，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。明明認(rèn)為，流動(dòng)性跨年安排已經(jīng)拉開(kāi)序幕，年底最緊時(shí)點(diǎn)已過(guò)。
基于明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析人士普遍認(rèn)為，明年貨幣政策會(huì)穩(wěn)健偏松，中國(guó)央行存在多次降準(zhǔn)的可能。一是對(duì)沖外匯占款連續(xù)下滑，補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣；二是通過(guò)定向降準(zhǔn)暢通傳導(dǎo)機(jī)制；三是置換MLF優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低金融機(jī)構(gòu)成本，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
溫彬認(rèn)為，本次TMLF降低15BP，可能也存在前瞻性含義，未來(lái)逆回購(gòu)、MLF利率還存在下調(diào)可能。“降成本無(wú)非兩種方式：一是直接降存貸款基準(zhǔn)利率，二是降低銀行系統(tǒng)的資金成本，基準(zhǔn)利率不動(dòng)，如果銀行上浮區(qū)間收窄，實(shí)際也是降低了實(shí)體成本。目前來(lái)看，可能會(huì)優(yōu)先降低逆回購(gòu)、MLF利率，進(jìn)而降低銀行的資金成本。”
唐建偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，關(guān)鍵是暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，放再多流動(dòng)性不能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)也達(dá)不到政策效果。他認(rèn)為，導(dǎo)致目前“寬貨幣”不能向“寬信用”傳導(dǎo)，主要有以下幾個(gè)阻礙：
一是央行投放的流動(dòng)性都是短期限的，在凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）的監(jiān)管要求下，限制了商業(yè)銀行投放低流動(dòng)性長(zhǎng)期貸款的能力。
二是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的流動(dòng)性，最后都變成商業(yè)銀行的同業(yè)負(fù)債。由于受到同業(yè)負(fù)債不能超過(guò)總負(fù)債三分之一的限制，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松及利率走低（寬貨幣）無(wú)法向貸款規(guī)模及利率傳導(dǎo)（寬信用）。
三是資管新規(guī)出臺(tái)之后，為遵守新規(guī)要求，商業(yè)銀行需要將原來(lái)表外的非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)回表內(nèi)，而表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)將占用新增信貸額度同時(shí)占用資本，銀行就有補(bǔ)充資本的壓力。在目前商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的渠道較少的背景下，資本金壓力也會(huì)限制商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張能力。
“要打通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，需要在以上監(jiān)管指標(biāo)和相關(guān)政策方面做些調(diào)整以適應(yīng)新形勢(shì)的需要。”唐建偉稱。
