短期觀望為宜

　　當國內疫情控制取得成效，經濟活動逐漸恢復的預期抬升之際，全球疫情卻呈加速暴發。美聯儲啟動金融危機以來的首次50BP緊急降息強化市場對疫情的擔憂，歐美股市暴跌。同時，原油因減產談判破裂而劇烈下挫。受到股市及原油的強烈沖擊，金屬價格普遍進行了二次探底，倫鋁和滬鋁已跌破1700美元/噸和13000元/噸關口。

　　雙重利空兌現 有色試探底部

　　隨著疫情蔓延和各國重視下檢測樣本的擴大，全球已有100多個國家出現病例，確診人數前列的國家和地區分別是：意大利、伊朗、韓國、法國，歐洲各國正在重視疫情防控。美國方面，從美聯儲緊急降息到風險資產的暴跌，美國加入疫情防控中，確診人數預計加速。截至美東時間10日晚，全美已確診至少1004例新冠肺炎病例，其中死亡病例至少31例。從部分國家的不重視到主動或被動地加入防疫，風險正逐漸明晰化，比此前風險未充分暴露的狀態要好。接下來要看全球各國的防控舉措，有色金屬在風險釋放中試探底部。市場的另一風險在于石油價格戰仍在持續。沙特阿美稱收到能源部的指示，將公司的最大持續產能從1200萬桶/日增加到1300萬桶/日，令原油再度承壓，這對于強能源屬性的倫鋁而言是不利的。

　　下游停滯時間過長 鋁價積重難返

　　國內疫情沖擊對電解鋁生產的影響僅限于新增產能投放進度略微推遲，原有產能受到的影響非常有限。1—2月我國電解鋁累計產量為602萬噸，預計1—3月累計產量為915萬噸，同比增長4.5%。其間，氧化鋁價格從2450元/噸回升至2600元/噸，電解鋁行業利潤遭受成本上升和產品價格下降的雙向擠壓至虧損狀態。但當前產量回升更多來自于去年春節前的投產及復產。因此，當前的虧損力度尚難對產出產生明顯支持。

　　2月國內鋁消費基本處于停滯狀態，3月復工復產進度亦表現緩慢，導致中間品鋁棒和成品鋁錠庫存的大幅累積，鋁錠庫存較春節前增加超85萬噸至150萬噸。由于節前庫存降至62萬噸的地位，為階段性供應過剩充當很好的蓄水池作用。國內疫情防控取得成功后，各行業工作重心將轉向恢復經濟，對二季度的消費我們預計將恢復至3%，去庫存也會再次發生。值得注意的是，一方面，低庫存優勢已不再，供應在增長及高庫存基數導致去庫速率下降；另一方面，全球疫情防控勢必會影響二季度全球市場原鋁的消費，給原預計3%的消費增長帶來壓力，使得鋁價后期反彈的空間缺乏想象力。

　　中長期來看，政府提振經濟的抓手會選擇新基建，同時，更多地方啟動房地產的“因地制宜”。房地產作為一個對沖經濟下行的備選項，而鋁消費與房地產高度相關，為今年的鋁消費提供主要增量。但是，鋁的其他消費并未見長，特別是鋁材出口表現不佳，部分基礎鋁材出口盈利窗口關閉。再加上疫情沖擊令全球需求下降，出口前景更雪上加霜。

　　隨著全球疫情風險加速暴露，金屬處于試探底部的狀態。從滬鋁當前的12800元/噸的價格看，行業已經虧損，且國內消費環比趨于改善，其下方的空間有限，但要向上修復需要全球疫情控制效果顯現，這需要一定的時間。由于低庫存優勢削弱，市場缺乏明顯的消費增長動力，鋁價底部運行的時間和反彈的高度均表現差于有色板塊中的鋅、銅。操作上，短期觀望為宜，等待全球疫情控制得當，介入多單博取經濟推動消費和信心回升帶來的鋁價修復。從更長周期上看，鋁反彈之后，仍有逢高沽空的機會。