6月以來，焦煤期貨主力合約伴隨著持倉量的持續下滑，小幅上揚之后陷入了窄幅振蕩行情。焦煤期貨為何陷入了振蕩格局？什么因素能夠打破這一局面？本文嘗試從供需方面就此問題展開分析。

　　澳洲進口煤價格仍疲弱

　　雖然澳煤價格回落至2015—2016年的低價水平后稍有反彈，但反彈幅度有限，目前澳洲配焦煤仍處于70美元/噸左右的低位，這一價格距離國外中小礦山的成本不遠，價格繼續下跌并持續一段時間可能引發部分海外煤礦減產。因此，從成本支撐的角度來看，海外焦煤不再具備進一步大跌的空間。雖然進口澳洲一線主焦煤折算華北消費地的價格低至1000元/噸左右，相對國內高至1500元/噸左右的低硫低灰主焦煤而言，價格優勢依然很明顯，但考慮到國內對澳洲進口煤炭較長的通關時滯和要求，能夠成功實現澳洲進口焦煤進口落地的隱性成本較高。

　　筆者認為，澳洲進口焦煤價格如此疲弱，原因主要來自海外高爐需求因疫情大降、中國進口通關政策收緊兩個方面。梳理2019年澳洲焦煤出口對象國結構可以看到，亞洲是其主要銷售流向，占比前4名的銷售對象分別為印度（25%）、日本（19%）、中國（17%）及韓國（10%）。然而，疫情在國際范圍蔓延以來，對全球范圍的鋼鐵生產造成了顯著沖擊，除中國以外，4月海外粗鋼產量同比下滑超過29%。其中，日本、印度、歐洲鋼廠受影響尤為顯著，存在大量高爐減產、停產的現象，這對澳洲焦煤的出口需求形成直接打擊。雪上加霜的是，我國進口煤炭通關資源依然非常緊張，通關時間可能長達兩個月。這導致因印度、日本、歐洲需求下滑而流向我國的澳洲焦煤又再次缺乏買家，也就不難理解澳洲進口煤價格前期為何跌跌不休了。

　　目前來看，雖然疫情可能有所反復，但全球鋼鐵受到的影響拐點已現。不過，相對我國迅速實現復工復產的狀態而言，海外鋼鐵產銷的復蘇將是一個較為緩慢的過程。從其他產鋼大國5月的PMI數據來看，日本PMI仍在下滑中，歐美韓PMI都有小幅反彈，但距離恢復至疫情前水平尚遠。因此，澳洲焦煤價格雖然距離底部空間并不大，但若言趨勢性上漲行情尚早。筆者預計，澳洲焦煤仍處于弱勢振蕩盤底的格局中，要破除這一迷局仍需等待海外煉鋼需求的顯著復蘇，或是中國進口政策的放松。

　　蒙古進口煤欲卷土重來

　　蒙古于2019年再次回歸中國焦煤進口第一大國的地位，但今年受到疫情的沖擊，自2月以來蒙古煤進口量一度降至百車以下，并持續到4月才有所改善。進口運輸方式也一度從敞車改為集裝箱，當前才恢復至“敞車+集裝箱”模式。另外，甘其毛都港口的每日進口通關車數也逐漸回到了700車左右，這一水平已經接近2019年同期的通關車數，意味著如果疫情不出現大的反復，蒙古進口煤應該是卷土重來了。

　　假設下半年蒙古進口煤回到全年同期水平甚至更多，那么預計每月蒙古進口煤將產生約200萬噸的進口增量。考慮到蒙古進口煤價格相對較低，我國華北消費地折算價格約在1250元/噸，這會對國內低硫低灰主焦煤的市場表現形成壓制。

　　我國煤礦庫存快速累增

　　春節后，國內焦煤價格一直在補跌中，跌幅在50—150元/噸不等，但跌幅相較澳洲焦煤來說要小得多。從國內市場的供需來看，由于疫情后國內煤礦復產過于迅猛，導致焦煤供應過剩格局較明顯。復工后國內樣本焦煤礦的開工水平迅速回升，已回到近3年的峰值水平，并持續在高位運營。隨之帶來的即煤礦端庫存快速累增，這也是國內焦煤市場價格前期跟降的直接原因。

　　如今，雖然受環保限產的影響，下游焦化廠的開工并未達到滿產狀態，但煉焦利潤豐厚，導致下游對國內焦煤價格的壓制訴求顯著走弱。伴隨著下游小幅補庫，近期已有個別超跌煤種出現試探性上漲。筆者認為，國內焦煤相對進口焦煤而言，價格會更強勢，并且品種間分化仍存，需求較剛性的優質主流骨架焦煤品種將率先企穩反彈。不過，從供需格局來看，只要國內焦煤礦依然保持高產水平，焦煤國產+進口的過剩格局就無法扭轉，那么焦煤趨勢性補漲行情就難現。后市，只有國內煤礦自控減產或政策性減產，才能從根本上扭轉焦煤的供應過剩格局，這將是促成焦煤趨勢性上揚的重要驅動。

　　總結來看，雖然國內外焦煤市場價格稍有企穩反彈，但整體供應過剩格局仍未扭轉，所以焦煤市場也只能作振蕩或分品種弱反彈的預判。當前期貨盤面標的仍是蒙古進口煤及山西產中硫主焦煤價格，折算的倉單成本在1270元/噸左右。因此，焦煤2009合約價格雖有貼水，但幅度并不算大，建議仍按照振蕩邏輯結合貼水幅度來靈活操作。