一、行情回顧
7月月報中我們預測“焦煤JM2009合約1150-1250區(qū)間內參與，區(qū)間底部偏多更為安全”，截止7月27日，焦煤一直呈現(xiàn)震蕩中小幅走強的趨勢，最低1170、最高1250，月度漲幅4.11%；總體而言符合我們對焦煤運行區(qū)間的預測。
我們對焦炭的預測是“焦炭J2009合約1860-2000區(qū)間內參與”，截止7月27日J2009最低1842、最高2025，總體呈現(xiàn)震蕩中趨強，與我們的預測也較為符合。不過焦炭期貨走勢更為流暢，先抑后揚也一定程度出乎預料。
二、焦煤：進口政策偏緊 供需格局難改
（一）國內原煤生產穩(wěn)定 現(xiàn)貨走勢偏弱
6月份，全國原煤產量3.34億噸，同比下降1.2%，降幅比上月擴大1.1個百分點；日均產量1114萬噸，環(huán)比增加86萬噸。1-6月份全國原煤產量18.05億噸，同比增長0.6%。從以上數(shù)據(jù)可以看到，國內原煤生產已經步入較為穩(wěn)定時期，前期對原煤生產有重大影響的環(huán)保、安全因素，隨著政策的常態(tài)化執(zhí)行和調控的細化，目前對原煤的生產干擾已經越來越弱，影響范圍也在逐步減小。
焦煤現(xiàn)貨方面，國內總體供大于求的現(xiàn)狀短期仍難改變，現(xiàn)貨價格維持弱勢穩(wěn)定格局不改，難有回升動力。山西臨汾、呂梁等多地煤企表示，近期出貨不暢，下游拿貨積極性較差，加之修路等原因運輸受阻，部分國企大礦庫存持續(xù)攀升。區(qū)域內配煤品種小幅走弱20-30，煤礦銷售壓力增加且仍有看跌預期。
（二）焦煤進口政策仍然偏緊
海關數(shù)據(jù)顯示，6月份，中國進口煉焦煤626萬噸，同比下降4.5%，環(huán)比增長30.69%； 1-6月，累計進口煉焦煤3812萬噸，同比增長5.3%。受偏緊的進口政策影響，澳洲主焦煤國內報價異常穩(wěn)定，且多有港口額度緊張，預計7、8月份進口焦煤仍舊同比有下降趨勢，但價格波動預期不大。
蒙古煤方面，甘其毛都口岸6月份共進口蒙古國煤炭118.53萬噸，同比下降28.31%，環(huán)比增長1.69%。繼5月份后，單月煤炭貿易量再次突破一百萬噸，再創(chuàng)3月21日跨境運煤通道復關以來新高。但不可否認的是，疫情的影響仍在，同時其國內慶祝傳統(tǒng)節(jié)日亦影響焦煤的生產與出口，因而8月份蒙煤進口量不甚樂觀。目前288口岸日通關500車左右，相比于高位仍然是腰斬狀態(tài)。
（三）庫存弱于同期 獨立焦企生產積極
庫存方面，截至7月28日，國內焦煤社會庫存合計2062萬噸，同比減少182萬噸或8.11%。庫存結構上，港口合計庫存483萬噸，同比減少77萬噸或13.77%；獨立焦企庫存同比持平；樣本鋼廠減少105萬噸或11.69%。
從數(shù)據(jù)可以看到，社會焦煤庫存總量在下行，港口及鋼廠存煤下降但獨立焦企存煤維持穩(wěn)定，說明在目前的煉焦利潤下，獨立焦企具有較高的生產積極性，同時存煤意愿也較強。
三、焦炭：供應穩(wěn)定趨緊 生產或有擾動
（一）焦企開工率穩(wěn)定 產量維持弱勢
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月份中國焦炭產量4017萬噸，同比下降4.2%，降幅較上月擴大1個百分點。1-6月份，中國焦炭產量22869萬噸，同比下降2.5%，降幅較1-3月收窄0.3個百分點。
開工率顯示獨立焦企生產積極性高企，中型焦企開工率微幅增加。不過絕對值仍然呈現(xiàn)分化狀態(tài)，大中型焦企開工已經基本恢復至歷史同期水平，但小型焦企開工率仍然同比下降10個百分點左右。
行業(yè)消息上，河北省要求年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦爐全部關停。目前，唐山、邯鄲、石家莊地區(qū)焦企多數(shù)均已收到相關通知，18家焦企合計1256.1萬噸產能預計年底關停，而能否如期關停，還有待進一步觀察。
同時，山東“以煤定焦”政策執(zhí)行力度并沒有前期市場預期的嚴格，同時存在因環(huán)保問題而進一步趨嚴的可能；徐州地區(qū)落后產能已經退出，前期對市場造成較大程度的兩個干擾因素，目前還有山東政策執(zhí)行進一步嚴格化的可能這一因素存在，對市場可能還會形成一定影響。
焦炭產量上，相對于2019來說，旬均產量處于偏弱位置，這與中小焦企開工不足不無關系，同時山東、徐州等地的產能限產及退出，也造成7月以來日均產量出現(xiàn)明顯的回落；目前日均焦炭產量31.67萬噸，同比減少約1.8萬噸或5.29%。預計接下來日均產量仍然維持在相對偏弱的位置，直到新建產能大規(guī)模投產，不過也需要密切注意4.3米焦化爐的產能退出情況，新投產與產能退出出現(xiàn)的先后順序將會對焦炭價格產生較大的影響。
庫存方面，國內焦炭社會庫存803萬噸，同比減少149萬噸或16.96%，相對于農歷新年后低點也有17萬噸的減少，趨勢上與往年類似。其中獨立焦企焦炭庫存從本年度高點103萬噸下滑到目前的48萬噸，顯示在目前供需情況下焦炭現(xiàn)貨比較緊俏，這與現(xiàn)貨貿易情況也相符合。
海關數(shù)據(jù)，6月份全國出口焦炭31萬噸，同比下降19%，環(huán)比下降26.19%；1-6月，全國累計出口焦炭176萬噸，同比下降54.3%。
（二）現(xiàn)貨提漲與提降并存 焦鋼博弈加劇
焦炭現(xiàn)貨經過多輪提漲后，又經過2輪提降。目前第三輪提降與提漲并存，焦鋼博弈劇烈，調研數(shù)據(jù)來看：全國平均噸焦盈利236.71元，較上周下降46.8元；山西準一級焦平均盈利251.84元，較上周下降47.83元；山東準一級焦平均盈利272.71元，較上周下降50.12元；內蒙二級焦平均盈利179.78元，較上周下降67.24元；河北準一級焦平均盈利238.34元，較上周下降48.93元。
焦企利潤小幅下行，盤面焦企利潤也走向震蕩，維持在200-300元/噸之間。目前焦鋼利潤分配接近相等，鋼廠利潤小幅偏低，焦鋼博弈程度劇烈。
四、高爐開工高位穩(wěn)定 鋼材庫存開始累積
高爐方面，唐山高爐開工繼續(xù)攀升至歷史高位，開工率84.92%；全國高爐開工70.17%，維持在歷史同期水平。日均生鐵產能191萬噸，同比增長約10萬噸每日，達到歷史高位。
從高爐開工來看鋼廠對焦炭的需求是充沛的，這也與目前獨立焦企的焦炭庫存情況相互印證，獨立焦企內焦炭幾無庫存，說明鋼廠生產積極對焦炭需求良好；制約焦炭價格繼續(xù)上漲主因鋼廠利潤不夠豐厚，煉焦利潤與煉鋼利潤差距不大，現(xiàn)貨端焦鋼博弈劇烈，影響焦價繼續(xù)上行。
庫存方面，社會鋼材庫存在3月中旬達到高位后已經錄得連續(xù)14周下降，從高峰時的2600萬噸下滑至目前的1423萬噸，庫存腰斬。但近期開始社會庫存開始緩慢累積，已經錄得連續(xù)5周小幅上漲至1549萬噸；絕對庫存同比仍然增加294萬噸或23.47%，仍然處于相對較高的位置。
目前南方汛情較為嚴重，疊加汛情結束后高溫季節(jié)即將到來，預計社會鋼材庫存任將會有一段時間的繼續(xù)累積，一定程度上將會影響鋼廠開工，同時也給鋼價帶來較大壓力。
五、市場展望與投資策略
總體來講國內原煤生產基本穩(wěn)定，政策干擾邊際減小；對于焦煤來講，目前主要關注點在海煤進口以及蒙煤通關上，不過從進口數(shù)據(jù)來看，通過政策收緊本年度進口量同比增幅已經回落，預計后期進一步收緊政策概率不大且配額不足市場已經有較為充分的預期。需求端，焦企生產較為積極但增庫動力不強，供需關系無大的變動可能，焦煤價格繼續(xù)趨勢性增長概率回落，走震蕩概率加大。
焦炭方面，利潤驅使下焦企開工已經在環(huán)保條件下保持高位，進一步增加概率不大；同時面臨著山東、河北環(huán)保的進一步要求。鋼廠開工在歷史高位，焦炭維持在供需緊平衡。不過成材庫存累積，汛情及高溫影響成材需求，打壓鋼廠利潤，加劇焦鋼博弈，從而壓制焦價上漲。總體來講，焦價走震蕩概率增加。
