11月下旬以來，鐵礦石期貨走出了一波明顯的反彈行情，最大漲幅超過20%。我們認為，鋼廠復產(chǎn)預期是此輪反彈行情的核心驅(qū)動力，而鋼廠實際復產(chǎn)力度到底有多大仍有待觀察。

　　鋼廠復產(chǎn)預期推動

　　鋼廠復產(chǎn)預期是推動鐵礦石價格上漲的核心因素。一方面，此輪鐵礦石反彈伴隨著焦炭、焦煤價格反彈，三者同為鋼鐵產(chǎn)業(yè)原料品種，鋼廠復產(chǎn)預期是其共同的利多因素；另一方面，從時間點來看，11月下旬鐵礦石反彈行情開啟，正處于國家統(tǒng)計局最新一期的粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)發(fā)布之后。

　　從去年年末開始，工信部相關(guān)領(lǐng)導就多次表示2021年要實現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量同比不增的目標。這使得鋼廠壓力倍增。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年上半年，我國粗鋼產(chǎn)量同比增長11.8%，距離完成同比不增的目標差異較大。下半年開始，鋼廠減產(chǎn)力度明顯加大。國家統(tǒng)計局11月中旬公布的最新一期數(shù)據(jù)顯示，1—10月，我國粗鋼產(chǎn)量在8.77億噸左右，同比下降0.7%。這意味著，經(jīng)過4個月大力減產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量同比不增目標已經(jīng)實現(xiàn)，鋼廠減產(chǎn)壓力大大減輕。根據(jù)測算，10月我國粗鋼平均日產(chǎn)量在230萬噸左右，而最后兩個月，只要粗鋼平均日產(chǎn)量不超過307萬噸，全年粗鋼產(chǎn)量同比不增的目標就可以實現(xiàn)。從230萬噸到307萬噸，意味著環(huán)比30%的產(chǎn)量提升，也就意味著鋼廠復產(chǎn)空間較大。而鋼廠復產(chǎn)意味著鐵礦石采購量增加，利多鐵礦石價格，這是當前市場的交易邏輯。

　　復產(chǎn)力度有待驗證

　　不過，預期終歸是預期，預期必須要經(jīng)受現(xiàn)實的驗證。鐵礦石需求完全取決于國內(nèi)高爐的生產(chǎn)狀況，全國高爐產(chǎn)能利用率是反映國內(nèi)高爐生產(chǎn)狀況的指標。數(shù)據(jù)顯示，11月末，全國247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為75.23%，創(chuàng)出年內(nèi)最低值，較10月末的78.83%下降3.6個百分點。也就是說，盡管11月、12月鋼廠復產(chǎn)空間較大，但11月鋼廠并沒有積極復產(chǎn)，相反加大了減產(chǎn)力度。有復產(chǎn)空間只是復產(chǎn)的必要條件，而不是充分條件。從一些鋼廠的排產(chǎn)計劃來看，12月確實有部分鋼廠準備復產(chǎn)。

　　但需要提醒的是，排產(chǎn)計劃能否成功實施本身存在變數(shù)，而部分鋼廠復產(chǎn)也畢竟是局部現(xiàn)象，能在多大程度上影響整體產(chǎn)能利用率尚有待觀察。建議投資者密切跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)。

　　利空因素仍然存在

　　從中長周期視角來看，鐵礦石的利空因素并未消失。中長期來看，碳達峰、碳中和仍將壓制鋼鐵生產(chǎn)，對鐵礦石需求產(chǎn)生直接影響。同時，由于各種因素影響，一些鋼廠存在減產(chǎn)的可能性。從供應端來看，今年以來鐵礦石供應基本平穩(wěn)，巴西、澳洲發(fā)貨總量與過去兩年基本持平。庫存數(shù)據(jù)可以驗證供需變化，目前鐵礦石港口庫存量處于歷史同期最高位置，這也是今年以來的最高值。

　　總之，鋼廠復產(chǎn)預期是推動鐵礦石價格反彈的核心因素，后期將進入預期驗證階段，鐵礦石反彈面臨考驗。