馮艷成
焦煤、焦炭期價在3月份加速下跌，4月份期價經歷短暫的底部調整后，呈現快速反彈的走勢，結束了自2023年11月底以來持續震蕩下跌的走勢。截至4月19日收盤，焦煤、焦炭期貨價格均較低點反彈約300元/噸。
現貨市場表現滯后于期貨市場，4月上旬焦炭現貨價格再被鋼企調降1輪，焦炭價格自今年初以來連續下調8輪，累計降幅為800元/噸。進入4月中旬，隨著期價反彈，現貨市場開始首輪提漲并順利落地，個別焦企已開始第2輪提漲，目前根據期價的反彈情況來看，存在現貨價格提漲的預期。煉焦煤現貨價格同樣迎來反彈，截至4月19日，煉焦煤現貨價格指數較近期低點上漲約150元/噸。
從運行邏輯來看，需求負反饋逐步轉為正反饋，是近期“雙焦”價格得以反彈的關鍵因素。3月份“雙焦”價格加速下跌，主導邏輯是在需求淡旺季切換階段，需求回暖預期遲遲未兌現，造成市場悲觀氛圍濃厚，需求負反饋壓力不斷向原材料端傳導，“雙焦”供需雙弱，導致價格持續下跌。價格調整后，悲觀情緒得以釋放，“雙焦”價格重心整體下移至階段性偏低水平。進入4月份，下游需求呈現回暖態勢，建筑鋼材成交量攀升，疊加前期原料讓利，鋼企即期盈利情況好轉，促使鋼企逐步提高高爐產能利用率，進而帶動原料需求增加。雖然當前鐵水產量仍處相對偏低水平，但增量預期偏好，促使“雙焦”價格反彈。由于“雙焦”期貨價格反彈速度快、幅度大，而現貨提漲周期較長，目前期價仍處于升水現貨的狀態，后期基差有待修復，若現貨提漲緩慢，期價反彈趨勢或將反復。
從當前焦煤、焦炭基本面來看，鋼企即期利潤回升、高爐逐步提產，疊加“五一”假期前補庫，拉動原料需求回暖；供應端煤礦、焦化廠開工率暫保持低位，上游庫存逐步向下游轉移。
實際需求回升
提振“雙焦”市場情緒
第1季度制造業數據亮眼，疊加鋼材出口態勢強勁，在一定程度上對沖了房地產和基建的需求缺口，市場信心得到提振。4月份以來，國內外制造業PMI（采購經理指數）仍好于預期，促使黑色金屬需求整體回暖。近期建筑鋼材成交量持續回升，鋼企有效去庫存，鋼企即期利潤出現明顯好轉。
4月19日調研數據顯示，全國247家鋼企盈利面回升至48.5%，較低點擴大27個百分點，這為鋼企高爐提產提供了較大動力。目前日均鐵水產量增至226萬噸，環比已步入回升趨勢中，且后期進一步回升的概率較大。
后期來看，國家發展改革委將積極推動所有增發國債項目于今年6月底前開工建設，各地政府積極推動“三大工程”（保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造）建設，“家電汽車以舊換新”等促銷整體提振消費活力。總體來看，國內政策端釋放利好信號刺激需求的大方向沒有改變。在需求正反饋的作用下，鋼企存在逐步提產的預期，進而提振“雙焦”等原材料需求。
焦企虧損
焦炭供應暫保持低位
3月份以來，鋼企高爐提產不及預期，將壓力向原材料端傳導，焦價連降8輪，焦企盈利空間持續被壓縮。焦化市場為了緩解虧損壓力，接連召開市場分析會，在沒有利潤及需求偏弱的壓制下，呼吁焦化企業根據各自虧損情況進行限產，目前我國全樣本獨立焦企產能利用率在65%左右，處于歷史極低水平。
但焦炭供應偏弱預計只是暫時現象，當前焦化行業產能處于相對過剩階段，焦炭供應彈性較大，一旦下游訂單增加或自身盈利面擴大，焦炭供應將快速增加。因此焦炭的低供應對于焦價上漲的驅動作用是相對有限的。需要注意下游補庫節奏的變化，若下游擔心原料價格上漲而出現集中補庫，可能會出現供需錯配的階段性上漲行情。
煉焦煤供應收緊
造成煤價反彈
根據國家統計局數據，煤礦減產預期已逐步兌現。2024年第1季度，我國共生產原煤11.1億噸，同比減少4722萬噸，降幅為4.1%。近年來國內焦煤精煤產量約占原煤總產量的10.3%，若按此比例粗略計算，第1季度煉焦精煤產量為1.14億噸，同比減少1172萬噸，降幅為9.3%。
此外，第1季度我國共進口煉焦煤2688.99萬噸，同比增加461萬噸，增幅為20.7%。煉焦煤進口增加，在一定程度上對沖了國內煤供應的減量。對比來看，第1季度我國煉焦煤供應同比凈減少約711萬噸，因此可以看到，在近期需求回暖的拉動下，煉焦煤價格反彈更強勢。此輪山西省煤礦安全生產監管將持續至5月底，預計后期國內焦煤供應恐難有增量，待監管結束后，需關注煤礦是否會有適當提產的情況。
上游庫存正逐步向下游轉移
目前“雙焦”整體庫存水平與去年同期相當，整體處于偏低水平。截至4月19日，焦炭總庫存為906.46萬噸，同比下降10萬噸；焦煤總庫存為2199.9萬噸，同比下降102.6萬噸。從結構上來看，隨著鋼企高爐提產及“五一”假期前補庫，上游庫存正逐步向下游轉移。
整體來看，政策支持疊加實際需求回暖帶動市場看漲情緒升溫，焦煤、焦炭因供應存在減量，價格反彈勢頭相對強勁。但需注意，目前“雙焦”期價快速拉漲后升水現貨空間較大，買現賣期的套利單入場將對期價上漲形成壓制，短期“雙焦”價格上漲的驅動力減弱。
