李文婧
經歷了6月—9月份價格的大幅下跌后，9月—10月份鐵合金價格出現了底部企穩的跡象。
截至11月1日，錳硅期貨加權指數收盤價為6358元/噸，比前期最低點反彈了8.1%；硅鐵期貨加權指數收盤價為6495元/噸，從9月份最低點反彈了7.4%。原因除了宏觀因素之外，產業鏈也出現了一些變化。
10月份錳硅供需結構發生了較大的轉變，錳礦從供應短缺轉為供應過剩，錳硅從供應過剩轉為供應有缺口。
從錳礦來看，海關總署數據統計顯示，2024年9月份我國錳礦進口量約為273.05萬噸，環比增加11.92萬噸，增幅為4.56%；同比減少30.78萬噸，降幅為10.13%。雖然錳礦進口量不多，但錳礦庫存在2024年6月份見底后處于回升態勢，6月—9月份錳礦庫存的回升主因在于錳硅廠在價格下跌后主動去庫存，主動減產導致錳礦需求隨之回落。
10月份后錳礦到港量明顯增加，錳礦轉為絕對量的過剩，錳礦港口庫存延續回升態勢，同比由負轉正。截至2024年10月18日，錳礦港口庫存為634.7萬噸，同比上升4.9%。10月份后大礦山報價開始低于2023年底，中小礦山全面虧損。礦山當前的博弈決定未來錳礦價格的走勢。因此如果大礦山選擇價格領先的博弈模型，以價促銷占領市場，則錳礦價格有可能會跌向大礦山的現金成本，把中小礦山全部趕出市場，讓錳礦市場硬性出清。如果大礦山采取利潤領先的博弈模型，則在當前的價格下會考慮控制產量，讓錳礦價格穩定在其完全成本上方、在中小礦山的完全成本下方，則錳礦市場緩慢出清，價格有底部支撐。目前來看，10月份以來，南非聯合錳業（UMK）再度放出消息稱會控制產量，康密勞也發布報告稱會下調50萬噸的產銷預期。這說明大礦山選擇了限產保價，錳礦價格繼續下跌的空間有限。
從錳硅來看，8月份錳硅價格大跌，但錳礦價格跌得慢，導致利潤負值擴大，市場開始減產。9月、10月份錳硅產量明顯減少，10月末錳硅利潤略有回升，但仍處于低位，限制了錳硅的供給。據統計，10月份全國錳硅產區187家生產企業（占比99%）綜合開工率為43.59%，環比下降0.25%；產量為807490噸，環比增長6.80%，同比減少26.32%；日均產量為26048.1噸，環比增長3.36%。1月—10月份累計錳硅產量為8446426噸，同比減少12.5%。
錳硅需求主要在煉鋼行業，也有小部分用于鑄造等。而在煉鋼行業中，錳硅用量最大的品種是鋼筋，即螺紋鋼。總體來說，2024年1月—9月份錳硅需求明顯回落，10月份有所回升。國家統計局最新數據顯示，2024年9月份，中國鋼筋產量為1531.4萬噸，同比下降16.6%。1月—9月份，我國鋼筋累計產量為14505.6萬噸，同比下降15.7%。螺紋鋼用錳硅量最大，第3季度螺紋鋼換新國標，部分鋼企減產螺紋鋼，對錳硅用量影響較大。但10月份后螺紋鋼旺季需求邊際好轉，生產利潤回升，螺紋鋼產量也隨之上升。
硅鐵產業鏈比較健康，雖然硅鐵現貨價格處于低位，但兩個強勁支撐有望支持硅鐵價格企穩回升。
一是硅鐵產區利潤持續回落，高成本地區開始虧損。而伴隨火電需求回升，動力煤供需情況轉好，硅鐵價格基本沒有下行的空間。
數據顯示，截至11月1日，硅鐵主產區生產利潤分別為甘肅-309元/噸、陜西-222元/噸、青海-53元/噸、寧夏35元/噸、內蒙古41元/噸，利潤均處于偏低水平，產量受限，同時下行需要成本下移。再看硅鐵主要成本電力和上游的能源情況。國家統計局數據顯示，9月份，全國規模以上工業原煤產量為4.1億噸，同比增長4.4%；進口煤炭4759萬噸，同比增長13.0%。規模以上工業火電、風電發電量增速加快，水電發電量由增轉降，核電、太陽能發電量增速回落。其中，規模以上工業火電同比增長8.9%，增速比8月份提高5.2個百分點。火電需求好轉，煤炭價格下行受限，硅鐵產業鏈下行空間較小。
二是需求有望支撐硅鐵，出口、鋼企招標價也有企穩回升跡象。
伴隨硅鐵國內價格跌至低位，海外出口價格變化不大，出口利潤有所好轉。數據顯示，天津港硅鐵出口價格為1250美元/噸。扣除關稅后，出口與國內價差回升至約720元/噸，這也限制了硅鐵的下行空間。9月末標志性鋼企招標價跌至6000元/噸，10月份回升至6100元/噸。
此外，宏觀面預計繼續產生利多影響。貨幣政策近期明顯發力，央行購入國債。財政政策等待11月份全國人大常委會提升赤字。本周美國大選也會影響整體宏觀面對大宗商品的定價。目前來看，大宗商品供給普遍受限，但需求邊際轉暖跡象明顯，寬松貨幣抬升底部空間的概率較大，宏觀以偏多為主。
產業鏈角度錳硅和硅鐵也偏多。錳硅價格可能沒有太大下行空間，錳礦端大礦山限產挺價意愿較為強烈，小礦山因虧損發貨意愿下降，使得錳礦出現較強成本支撐。錳硅生產利潤不佳，南方錳硅生產企業大額虧損，北方錳硅生產企業微盈利。
從需求來看，錳硅主要需求方螺紋鋼行業出現復蘇，需求有望出現回升。產業鏈轉好跡象比較明顯。從硅鐵產業鏈來看，目前生產利潤偏低，市場下行空間受限，疊加能源需求轉好，在年末取暖季甚至有成本抬升可能。需求面鋼材產量環比抬升，內外價差偏小，硅鐵產業鏈亦呈現偏強格局。
