李文婧
2月以來鐵合金走勢比較強勁。雖然春節前后是鐵合金生產、銷售、交易的淡季，現貨報盤不多，但錳硅期貨、硅鐵期貨2月都取得較大上漲。截至2月19日，2月錳硅期貨主力合約上漲7.97%至7344元/噸，離2020年最高點7424元/噸僅一步之遙，最高點接近2021年1月前高7808元/噸；2月硅鐵期貨主力合約上漲6.99%至7224元/噸，高于2019年、2020年水平，但距離2021年1月高點7980元/噸仍有距離。鐵合金目前處于近幾年的高位，主要有宏觀、基本面以及政策面的原因。
從宏觀的角度來說，2月大宗商品價格開啟牛市格局，相關機構商品指數2月上漲7.19%至180.75元/噸。從這個角度來看，錳硅期貨也僅比大勢上漲略快，而硅鐵漲勢落后于大宗商品。從長遠一點來看，大宗商品價格從2020年4月就見底了，一直上漲至今。
2020年以來主導宏觀的因素主要有新冠肺炎疫情和貨幣寬松政策兩個基線。新冠肺炎疫情之初，商品的消費首先受到沖擊，民眾減少活動，減少了消費，導致2020年初的暴跌；但大宗商品利潤回落疊加新冠肺炎疫情管控措施影響，阻礙了大宗商品的生產活動，商品的生產隨后受到嚴重沖擊，商品市場展開了浩浩湯湯的上漲。從貨幣層面來看，為了減小新冠肺炎疫情帶來的負面影響，各國都采取了偏寬松的貨幣政策，我國央行公布2021年1月金融統計數據、社會融資規模增量及存量數據報告。數據顯示，1月末，廣義貨幣(M2)余額221.3萬億元，同比增長9.4%，增速比2020年12月月末低0.7個百分點；狹義貨幣(M1)余額62.56萬億元，同比增長14.7%，增速分別比2020年12月末和2020年同期高6.1個百分點和14.7個百分點。貨幣增速超預期，貨幣寬松的結果就是配置資產，大宗商品也是資產中重要的一類。貨幣增速加快，加速了商品牛市的到來。
從產業鏈的角度來看，鐵合金作為黑色金屬產業鏈的上游之一，漲勢在黑色金屬產業鏈中屬于中游水平。2月以來，截至2月19日晚，螺紋鋼期貨主力合約上漲了6.16%至4530元/噸；熱軋卷板期貨主力合約上漲了7.97%至4740元/噸，焦炭上漲了6.09%至2709.5元/噸，焦煤上漲了2.38%至1546元/噸。
黑色金屬產業鏈的下游為經濟生活的各個方面，主要是房地產、基建、機械、汽車、家電等行業。這些行業經歷了新冠肺炎疫情沖擊之后，均有所復蘇。2021年初各地繼續出臺房地產調控政策，側面印證了房地產行業的火爆。由于1月份經濟數據和2月合并發布。從2020年12月份數據來看，房地產新開工面積單月數據為23348萬平方米，單月環比增長14.64%，同比增長6.32%。金屬切削機是機械加工的母機，顯示了機械行業的興衰，金屬切削機床2020年12月產量為4.9萬臺，環比增長11.36%，同比增長36.11%。汽車行業在2020年全面復蘇，2020年12月狹義乘用車產量為229.9萬輛，同比增長10.7%，環比增長1.0%。家電行業亦表現較好。而且因為2020年初新冠肺炎疫情對下游開工形成沖擊，基數較低，預計2021年初各下游數據同比還會保持較好水平。
同時鋼材的產業也有所增長。工信部公布的2020年鋼鐵行業運行數據顯示，2020年全國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為8.88億噸、10.53億噸和13.25億噸，同比分別增長4.3%、5.2%和7.7%。相關機構統計數據顯示，2021年1月下旬，重點統計鋼鐵企業共生產粗鋼2394.26萬噸，平均日產粗鋼217.66萬噸，環比下降1.87%，同比增長9.22%。
可以看出，產業鏈的走強，是由需求推動的。黑色產業鏈下游增長，鋼材產量增長，從而對鐵合金的需求有所增長。而鐵合金生產的克制，則是鐵合金價格走強的第二大原因。
展望未來，鐵合金生產能否保持克制，影響了未來鐵合金價格的走勢。從高頻數據來看，2月19日當周錳硅日均產量為29305噸，硅鐵日均產量為17854噸，均較2020年同期有較大增長，且產業鏈本身產能利用率低，沒有擴產的絕對桎梏。
從其他擴產的瓶頸來，更上游的原料端，錳硅的上游錳礦仍然處于擴產周期，礦端對價格沒有實質性支撐。2月17日全球第二大錳礦生產商康密勞發布的2020財年年報稱，2020年錳礦產量同比增長22%至580萬噸，運輸總量同比增長30%至600萬噸，2021年錳礦產量目標為700萬噸。2月18日全球第一大錳礦生產商South32發布了2021財年半年報，把錳礦生產成本略微上調，澳大利亞礦區錳礦成本從1.48美元/噸度上調至1.49美元/噸度，南非礦區錳礦成本從2.25美元/噸度上調至2.44美元/噸度，雖然不包括運費及銷售費用，但對比現貨4.8美元/噸度的售價來說，礦端利潤仍然非常豐厚。
雖然產業鏈沒有擴產的桎梏，但政策面有。鐵合金屬于高耗能產業，集中在西北等電費較低的區域，而內蒙古能耗“雙控”的政策直接影響了鐵合金企業能否正常開工。預計在需求保持穩健增長的同時，影響鐵合金走勢的關鍵點就集中在了政策上，政策對鐵合金生產限制嚴格，鐵合金價格可能會繼續走高；反之，鐵合金價格則有望回落。從目前已有的政策來看，首先是內蒙古烏蘭察布限電政策，直接影響了錳硅的生產，1月份內蒙古錳硅的產能利用率從69.7%下降至67.1%，但寧夏、貴州有所增產。其次是電費政策，內蒙古對列入限制類的產能提高電價，預期錳硅在產產量月均8萬噸，直接提升了錳硅的生產成本線，筆者計算北方錳硅目前生產成本為6607元/噸，加上運費后成本達6907元/噸，如果成本提升420元/噸，錳硅成本將達到7320元/噸，則期貨目前價格并沒有高估。硅鐵則需要看政策執行情況，因為硅鐵雖然列入限制類的產能多，但多數產能具有自備電廠，增加成本僅百元每噸，但畢竟硅鐵耗能更高，如果內蒙古要降能耗，不排除政策繼續加碼，對硅鐵的影響還需要進一步觀察。
宏觀支持利多，需求支持利多，政策支持利多，這使得鐵合金價格走至高位。展望未來，政策影響下生產情況將影響鐵合金價格的最終走勢。筆者從目前情況評估，錳硅期貨在7320元/噸附近處于合理位置。硅鐵期貨則需要更進一步的觀察，基于對政策邏輯的評估，硅鐵產能在2021年底被淘汰的可能性更大，筆者認為硅鐵期貨操作可以考慮多遠月空近月的策略。
《中國冶金報》（2021年2月25日 03版三版）
