李文婧
2024年鐵合金期貨價格走勢經(jīng)歷了4個階段，第2、第3季度走勢較為壯觀，第1、第4季度略顯平淡。
第一階段：1月—3月份錳硅、硅鐵期貨價格延續(xù)2023年9月份后的連續(xù)陰跌。鐵合金價格的下行和其供應(yīng)過剩相關(guān)，但價格下跌后硅鐵廠開始減產(chǎn)，錳礦價格低迷，錳礦進(jìn)口開始減少，2024年初錳硅生產(chǎn)企業(yè)因生產(chǎn)利潤不佳減產(chǎn)。此時硅鐵出口利潤很好，錳礦供應(yīng)也默默收緊，市場價格在3月底觸底。
第二階段：4月、5月份錳硅期貨價格一飛沖天，價格轉(zhuǎn)為大幅向上，硅鐵亦跟漲，幅度略小。錳硅急漲主因在于錳礦。3月份后三大錳礦生產(chǎn)商之一——南32公司（South32）發(fā)布不可抗力通知，受颶風(fēng)影響，4月份前澳大利亞錳礦發(fā)貨受阻。4月份后，South32季報表示發(fā)貨影響將持續(xù)至2025年第1季度，影響我國1/3高品位錳礦供給，影響1/10錳礦供給。錳礦到港量持續(xù)減少，錳礦庫存回落。錳礦價格大幅上漲，抬升錳硅成本。錳硅期貨盤面的走勢領(lǐng)先錳礦，資金首先發(fā)現(xiàn)了機(jī)會，因此曾給予較高的盤面利潤。較高的盤面利潤使得錳硅廠生產(chǎn)利潤恢復(fù)，增產(chǎn)也增加了對錳礦的需求，錳礦價格接連走高。錳硅價格的上漲也帶動了硅鐵情緒的好轉(zhuǎn)。伴隨價格上漲，硅鐵生產(chǎn)利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正并在5月底超過1000元/噸，出口利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)。硅鐵市場生產(chǎn)并不存在供給瓶頸，能源電力也并未出現(xiàn)緊張，但5月底《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》出爐，雖然市場早有預(yù)期且暫無對現(xiàn)貨的影響，但情緒發(fā)酵后市場開始類比2021年硅鐵大漲的情形，硅鐵期貨漲停，并于漲停第二天見頂。
第三階段：6月—9月中旬錳硅期貨價格大幅下跌。錳硅、硅鐵期貨在此期間跌去第二階段的全部漲幅。由于前期漲幅過大，鄭州期貨交易所采取了一系列的調(diào)控措施，包括限倉及調(diào)整手續(xù)費(fèi)等。錳硅期貨價格隨之轉(zhuǎn)跌。隨著資金退潮，基本面經(jīng)歷了兩個階段的轉(zhuǎn)變，6月—7月份由于前期利潤較高，錳硅廠增產(chǎn)一時難以改變，仍然給予錳礦較強(qiáng)的支撐。錳硅價格雖然大幅下跌，但錳礦價格跌幅較小。錳硅廠利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)。進(jìn)入8月份以后，錳硅廠開始減產(chǎn)，減少對錳礦的需求，錳礦價格塌陷，錳硅價格走出新低。硅鐵則是炒作退潮，以陰跌為主。
第四階段：9月底至年末錳硅期貨價格震蕩運(yùn)行。在9月下旬以后，伴隨宏觀面轉(zhuǎn)暖，錳硅價格觸底反彈。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，此前錳礦供應(yīng)緊張、錳硅過剩，轉(zhuǎn)為錳礦供應(yīng)寬松、錳硅供需關(guān)系轉(zhuǎn)緊，產(chǎn)業(yè)鏈矛盾轉(zhuǎn)變。錳礦供應(yīng)雖然轉(zhuǎn)為寬松，但是大礦山卻重新開始有限產(chǎn)保價的意愿，且錳礦價格已經(jīng)跌至中小礦山成本以下，繼續(xù)下行面臨成本支撐。錳硅廠虧損時間較長，市場減產(chǎn)比較明顯，供需略有走好，市場價格震蕩反彈。前期伴隨硅鐵生產(chǎn)利潤回落，硅鐵產(chǎn)量有所回落，價格跌至高值成本線受到較強(qiáng)支撐，疊加宏觀轉(zhuǎn)暖，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品價格回暖，硅鐵價格開始反彈。
展望2025年，筆者從供需、宏觀及產(chǎn)業(yè)變化方面做以下分析。
從供給面來看，錳硅和硅鐵均無產(chǎn)能缺口。據(jù)統(tǒng)計，錳硅在2024年12月份第2周開工率僅為45%，硅鐵為38%，且錳硅還有新增產(chǎn)能在2025年投放，因此錳硅和硅鐵的生產(chǎn)端合金廠的產(chǎn)能是過剩的，預(yù)計2025年合金廠利潤仍然維持相對低位。
從原料端來看，煤電是鐵合金最重要的原料成本，包括蘭炭、焦炭、電力。2024年煤炭市場走弱主要有3點(diǎn)原因：第一是進(jìn)口煤價高；第二是產(chǎn)量前低后高，但維持高位；第三是火電用電量增速不及預(yù)期。目前港口煤價跌至今年初以來新低，但筆者對2025年煤價總體看平，一方面如果煤價過低，政策限產(chǎn)仍然可能發(fā)生，將抬升煤炭價格；另一方面火電需求跟天氣相關(guān)，水電、風(fēng)電或氣溫變化超預(yù)期都可能帶來火電需求的變化。電價下行空間也比較有限。從錳礦來看，目前錳礦價格已經(jīng)跌至中小錳礦生產(chǎn)企業(yè)的成本下方，大礦山選擇減產(chǎn)保價，康密勞下調(diào)2025年錳礦發(fā)運(yùn)量，南非錳礦商UMK減產(chǎn)，錳礦價格繼續(xù)下行的空間有限，但錳礦仍然處于產(chǎn)能釋放周期，2025年第2季度South32澳礦有望重新發(fā)運(yùn)，則錳礦很難成為新的炒作點(diǎn)。2025年錳礦價格同比將不會有太大變化。
從需求端來看，2024年粗鋼產(chǎn)量減少是鐵合金需求回落的主因。鋼材產(chǎn)量和鋼材需求高度相關(guān)，目前鋼材下游需求除了房地產(chǎn)外都有一定程度的復(fù)蘇，但現(xiàn)貨市場并不相信這種復(fù)蘇。原因在于市場預(yù)期較差。比如家電的需求增長主要受政策刺激，市場擔(dān)心2025年政策刺激會退出。如12月底家電國補(bǔ)政策到期，家電企業(yè)即使現(xiàn)在銷售好，但是擔(dān)心明年銷售下滑，所以并不補(bǔ)充鋼材庫存，維持最低原料水平，壓制鋼材需求。
展望2025年，需求是自然回落，還是有新的政策刺激回升？筆者傾向于第2種可能。中共中央政治局會議提出將保持適度寬松的貨幣政策，有“超常規(guī)”政策出爐，財政政策“更加積極”。財政政策基調(diào)由2024年執(zhí)行的“積極”，轉(zhuǎn)變?yōu)?025年的“更加積極”，顯示出2025年財政支出力度有望進(jìn)一步加大。廣義財政支出增速將繼續(xù)保持可觀增長。筆者認(rèn)為，雖然宏觀刺激會有時滯效應(yīng)，但最終一定會影響到鋼材的需求。因此，2025年也許市場會有過度悲觀的修正過程，但筆者對總體需求持稍樂觀的態(tài)度。
綜上，由于供給面沒有瓶頸，但需求有望自底部復(fù)蘇，2025年鐵合金市場總體以震蕩略偏強(qiáng)運(yùn)行為主。
《中國冶金報》（2024年12月26日 03版三版）
