劉慧峰
春節(jié)長假之后，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格走勢轉(zhuǎn)弱，截至2月14日，主力合約2505收盤價(jià)為3262元/噸，相比春節(jié)前下跌120元/噸，跌幅為3.55%；華東現(xiàn)貨價(jià)格相比春節(jié)前下跌60元/噸，跌幅為1.78%。筆者認(rèn)為，短期螺紋鋼價(jià)格仍會延續(xù)弱勢，但經(jīng)歷這一輪估值修復(fù)之后，2月下旬螺紋鋼價(jià)格依然有反彈的可能。
近期螺紋鋼市場
主要運(yùn)行邏輯分析
春節(jié)長假之后，螺紋鋼價(jià)格的弱勢主要是受海外宏觀擾動，加之需求數(shù)據(jù)偏弱所致。繼2月1日美國宣布對中國商品加征10%的關(guān)稅之后，2月10日又宣布了對所有輸美鋼鋁產(chǎn)品加征25%關(guān)稅的政策，市場對于國內(nèi)外需求下降的預(yù)期有所增強(qiáng)。同時(shí)，1月份美國CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）超預(yù)期回升，也使得市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期再次延后。
基本面方面，春節(jié)過后一般建筑鋼材需求會環(huán)比改善，而今年春節(jié)后第2周螺紋鋼表觀消費(fèi)量僅為64.26萬噸，周環(huán)比回落67.2萬噸，同比（陰歷）也下降了43%，且百年建筑網(wǎng)公布的建筑工地開工率、勞務(wù)上工率、資金到位率均低于去年同期。多因素疊加導(dǎo)致了春節(jié)后螺紋鋼盤面價(jià)格的調(diào)整。
低庫存格局延續(xù)
關(guān)注現(xiàn)實(shí)需求恢復(fù)情況
1月—2月份為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，根據(jù)以往歷史經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)前5周～9周，鋼材開始累庫，累庫時(shí)長在9周～14周。今年春節(jié)前5周左右開始累庫，累庫時(shí)點(diǎn)晚于近7年均值和2024年。同時(shí)，因螺紋鋼產(chǎn)量下降明顯，庫存絕對水平也處于近幾年低位，截至2月14日當(dāng)周（2月10日—14日），螺紋鋼庫存絕對量為819.36萬噸，同比（陰歷）下降約457.71萬噸。
春節(jié)過后，市場一直擔(dān)心電爐鋼的快速復(fù)產(chǎn)可能會導(dǎo)致庫存的快速累積。不過，從春節(jié)后前兩周數(shù)據(jù)來看，電爐鋼復(fù)產(chǎn)速度一般，最新的短流程螺紋鋼產(chǎn)量為7.85萬噸，同比（陰歷）下降12.18萬噸。目前短流程螺紋鋼谷電利潤雖然還有150元/噸左右，但利潤整體呈現(xiàn)收窄趨勢，長流程螺紋鋼利潤也在持續(xù)壓縮。所以未來幾周螺紋鋼雖有復(fù)產(chǎn)，但整體復(fù)產(chǎn)力度可能小于預(yù)期。
下游需求恢復(fù)情況在3月上旬之前無法進(jìn)行驗(yàn)證，但按照歷史經(jīng)驗(yàn)，元宵節(jié)過后需求一般是環(huán)比改善的。且根據(jù)筆者的了解，2月—3月份鋼企的接單狀況尚可。因此，供需階段性錯(cuò)配的格局還會延續(xù)，庫存絕對量的低位也加大了螺紋鋼價(jià)格的彈性。根據(jù)筆者的預(yù)估，今年螺紋鋼庫存預(yù)計(jì)在3月上旬見頂，庫存高點(diǎn)在960萬噸左右，同比（陰歷）下降約364萬噸。
全國兩會召開前
政策強(qiáng)預(yù)期依然存在
中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級雖然加劇了市場對于外需走弱的預(yù)期，但同時(shí)也強(qiáng)化了市場對于國內(nèi)政策加碼的預(yù)期。長假第一天，國務(wù)院第七次全體會議強(qiáng)調(diào)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度、打破常規(guī)，推出可感可及的政策舉措，此次會議主題主要是討論政府工作報(bào)告的相關(guān)內(nèi)容。之后，2月10日國務(wù)院常務(wù)會議研究了提振消費(fèi)的相關(guān)工作，提及延伸汽車消費(fèi)鏈條，滿足住房消費(fèi)需求等多項(xiàng)政策。春節(jié)后各地“新春第一會”也顯示出了穩(wěn)定投資的意愿。因此，不論是從對沖關(guān)稅政策，還是從拉動內(nèi)需的角度來看，3月份全國兩會期間仍會有進(jìn)一步的政策加碼。
另外，1月—2月份為宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，但金融數(shù)據(jù)方面已有好轉(zhuǎn)跡象，雖然M1（狹義貨幣）增速相比1月份小幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，但M1、M2（廣義貨幣）增速差自去年9月份以來一直呈現(xiàn)改善趨勢，社會融資和M2增速差值也連續(xù)4個(gè)月改善。兩指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)及鋼材價(jià)格而言均有一定的領(lǐng)先作用。另外，企業(yè)中長期貸款1月份新增3.46萬億元，同比多增加1500億元，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求有所好轉(zhuǎn)。因此，金融數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)疊加全國兩會召開前的政策強(qiáng)預(yù)期均會對鋼材價(jià)格形成一定支撐。
估值已有明顯修復(fù)
繼續(xù)向下需觸發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋
經(jīng)過春節(jié)之后的這輪價(jià)格調(diào)整，螺紋鋼的估值已經(jīng)有明顯修復(fù)。不論是長流程還是短流程谷電利潤都已經(jīng)明顯收窄。目前螺紋鋼05合約價(jià)格已經(jīng)接近鋼企生產(chǎn)成本支撐位。價(jià)格若繼續(xù)大幅向下的話，需觸發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋。不過，短期來看，筆者認(rèn)為并不具備這一條件。
一方面，政策端的強(qiáng)預(yù)期及庫存絕對量低位兩大邏輯依然存在，且短期無法證偽；另一方面，鐵礦石供需階段性錯(cuò)配格局依然存在，最新一期的海外礦發(fā)貨量環(huán)比回落1112.4萬噸，且未來幾周發(fā)貨量的回落可能逐步體現(xiàn)在到港量上面。上周在鐵水產(chǎn)量下降及鋼企未補(bǔ)庫的情況下，鐵礦石港口庫存僅增加1.85萬噸。鋼企廢鋼到貨量也未有明顯增加。
另外，春節(jié)之前，部分貿(mào)易商在盤面平水和小幅升水附近進(jìn)行套保，經(jīng)過近兩周下跌之后，盤面對現(xiàn)貨貼水已經(jīng)擴(kuò)大至60元/噸。后續(xù)若這部分頭寸獲利平倉，也可能會帶來盤面價(jià)格的反彈。
綜合以上分析，經(jīng)過春節(jié)長假之后的下跌，螺紋鋼估值已經(jīng)獲得一定程度的修復(fù)，且低庫存和全國兩會前政策強(qiáng)預(yù)期兩大邏輯依然存在，因此一旦宏觀預(yù)期有所改變，價(jià)格可能會再次出現(xiàn)反彈。后續(xù)需等待市場主邏輯何時(shí)切換至全國兩會前的政策強(qiáng)預(yù)期。
《中國冶金報(bào)》（2025年02月20日 03版三版）
