自今年4月國內(nèi)生產(chǎn)生活擺脫疫情影響、恢復(fù)正常以來，動(dòng)力煤期貨價(jià)格整體上維持單邊上行趨勢，中間幾次回調(diào)的幅度都比較小。目前主力2101合約價(jià)格已經(jīng)來到了600元/噸，這個(gè)價(jià)格與近兩年同期水平相比，屬于偏高水平。受國內(nèi)疫情控制后快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及一系列對(duì)沖政策影響，今年4月以來的重點(diǎn)電廠平均日耗水平較去年同期要高6%左右，接下來又將迎來傳統(tǒng)冬季需求高峰，我們認(rèn)為今年冬天很有可能出現(xiàn)高需求與較高價(jià)格并存的情況。
首先，保供帶來的供應(yīng)增加或因近期事故頻發(fā)而受到限制。因?yàn)橹鳟a(chǎn)地內(nèi)蒙古煤礦反腐、煤管票嚴(yán)格管控等因素，1—9月全國原煤累計(jì)產(chǎn)量同比出現(xiàn)微幅下降，產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)偏緊。9月動(dòng)力煤價(jià)格較快上漲，引起了有關(guān)部門的重視，加上下游即將進(jìn)入冬儲(chǔ)備貨階段，10月份各主要產(chǎn)區(qū)開始積極推進(jìn)保供應(yīng)工作，供應(yīng)整體有所回升。雖然在保供應(yīng)、增產(chǎn)量的過程中，主產(chǎn)地的安監(jiān)工作并沒有松懈，但近期主產(chǎn)地陜西、山西還是接連發(fā)生了較為嚴(yán)重的煤礦安全生產(chǎn)事故。可以預(yù)見，在產(chǎn)地安全事故接連發(fā)生后，產(chǎn)地的安監(jiān)工作或進(jìn)一步強(qiáng)化，且臨近年末煤礦通常傾向于以保安全為主，這將在一定程度上制約產(chǎn)量的增長，保供工作很難帶來供應(yīng)的明顯回升。
其次，煤炭進(jìn)口管控態(tài)度之堅(jiān)決超出市場預(yù)期。雖然動(dòng)力煤價(jià)格在9月突破600元/噸，從往年經(jīng)驗(yàn)來看，煤價(jià)較快上漲且進(jìn)入紅色區(qū)間后，進(jìn)口政策會(huì)適當(dāng)放松以平抑煤價(jià)波動(dòng)，但煤炭進(jìn)口管控仍呈現(xiàn)出愈發(fā)嚴(yán)格趨勢，今年以來煤炭進(jìn)口同比增速自年初以來持續(xù)下滑，1—10月累計(jì)進(jìn)口量同比降幅達(dá)到8.3%，上一次進(jìn)口量出現(xiàn)同比大幅收縮還要追溯到2015年全球煤炭產(chǎn)業(yè)的低谷時(shí)期。10月下旬以來，市場上各種進(jìn)口放松的傳言廣泛流傳，但除了東北地區(qū)因保供需要釋放部分額度外，進(jìn)口收緊的態(tài)勢并沒有轉(zhuǎn)變。按照當(dāng)前的進(jìn)口政策力度及10月份的進(jìn)口量來估算，今年全國煤炭進(jìn)口總量或與2018年進(jìn)口總量基本相當(dāng)，進(jìn)口資源對(duì)國內(nèi)供應(yīng)的補(bǔ)充作用較為有限。
最后，港口庫存低位徘徊且未見回升跡象。由于今年產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)偏緊且發(fā)運(yùn)利潤較多時(shí)間內(nèi)處于倒掛狀態(tài)，同時(shí)，大秦線的三次脫軌事故也對(duì)港口的調(diào)入產(chǎn)生一定影響，環(huán)渤海港口煤炭庫存僅在疫情最為嚴(yán)峻的時(shí)期因下游需求停滯而出現(xiàn)顯著累積，大部分時(shí)間內(nèi)，庫存水平都在三年以來的偏低位置徘徊，當(dāng)前渤海港口煤炭庫存水平已接近四年低位。江內(nèi)港口煤炭庫存亦呈現(xiàn)出類似走勢，據(jù)煤炭江湖數(shù)據(jù)，江內(nèi)港口庫存自8月以來便持續(xù)處于下行通道當(dāng)中，最近一期江內(nèi)73港煤炭庫存為6538萬噸，同比降幅多達(dá)1706萬噸，為近三年新低水平。
當(dāng)然，除了以上的利多支撐因素，我們也要注意到電廠端庫存高位的現(xiàn)實(shí)情況。供應(yīng)偏緊導(dǎo)致煤價(jià)在9月快速拉升后，下游電廠在淡季提前進(jìn)行了庫存回補(bǔ)，截至10月15日，全國重點(diǎn)電廠庫存已回升至近三年偏高水平。該庫存已經(jīng)是一個(gè)月前的水平，如果結(jié)合10月中旬以來環(huán)渤海港口錨地船數(shù)量及沿海煤炭運(yùn)價(jià)等方面的情況，預(yù)計(jì)過去一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，重點(diǎn)電廠庫存水平仍在持續(xù)回補(bǔ)，繼續(xù)處于歷史性高位。由于下游電廠淡季提前補(bǔ)庫，在一定程度上透支了部分旺季補(bǔ)庫需求，因此，在下游電廠日耗切換至旺季模式、電廠庫存得到有效去化前，來自需求端的價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)并不充分，價(jià)格上漲的持續(xù)性存疑。
綜合考慮當(dāng)前動(dòng)力煤供需層面的多個(gè)因素，我們認(rèn)為，雖然目前期貨價(jià)已處于偏高水平，但隨著下游需求旺季逐步臨近，中上游因素諸如煤礦事故頻發(fā)導(dǎo)致產(chǎn)地供應(yīng)增長受限、進(jìn)口收緊背景下進(jìn)口帶來的供應(yīng)增量有限以及港口煤炭庫存處于近三年低位對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格形成有力支撐，煤價(jià)整體上將保持偏強(qiáng)態(tài)勢，但價(jià)格的進(jìn)一步突破或許還要等到需求轉(zhuǎn)入旺季模式、下游電廠高庫存有效下降之后。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)動(dòng)力煤主力合約價(jià)格以高位振蕩為主，在旺季需求回歸后有望迎來突破前高機(jī)會(huì)。
